中国商飞C919 型号商用客机正在申请国际适航证。伴随着其临近投产交付，航空航天级碳纤维复材放量逐渐明确。中国商飞与俄罗斯合作开发的CR929 型号客机也正在研制阶段，未来航空航天级碳纤维材料将成为撑起碳纤维复材需求量的第三极。

　　材料特征：碳纤维有“黑黄金”的美誉。碳纤维质地轻、强度高，是极佳的轻量化材料和热场材料，其中小丝束主要应用于国防军工、航空航天等领域，而大丝束碳纤维则主要应用于风电叶片、交通运输等领域。碳纤维行业资金壁垒很高，每万吨投资额高达20亿元甚至更高，且投资回报周期长，即使行业龙头的投资回报期也在十年左右；该行业技术壁垒极高，主要体现在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒等。

　　需求旺盛： 预计到2025 年，中国碳纤维市场总需求将达到161 亿元人民币。中国风电、光伏等领域近年来的高速发展带动对于碳纤维的需求，风电领域对应碳纤维用量年规模约为29 亿元人民币，光伏领域对应碳纤维用量年规模约为18 亿元人民币，这两大领域是目前支撑碳纤维市场的重要下游应用，且在未来几年仍将保持相对较高的增速。目前体育用品对于碳纤维材料的需求约占30%，对应年市场规模33 亿元人民币，但需求量增速已趋于放缓态势，预计未来年化增长率5%。

　　市场普遍认为航空航天领域需求用量不高且放量不明确，但是我们认为随着中国商飞C919 的商业化运营以及CR929 的研发，有望带动航空航天级碳纤维复材的需求。因为航空航天级碳纤维高销售单价(约39 万人民币/吨)，该细分领域规模将达到35 亿元人民币。

　　企业竞争：国内碳纤维产能集中度CR3=40%，CR5=60%。有效产能高度集中于头部几家企业。国内具有有效产能的碳纤维生产商尚未充分认识到航空航天领域对于碳纤维复合材料的潜在需求。中简科技目前IPO 募资建设的330 吨高性能碳纤维项目仍在建设阶段，且未来主要为了应对供应军品需求。光威复材扩产在建项目(一期4000 吨，最终1 万吨)主要以大丝束碳纤维复合材料为主，产品主要用于向维斯塔斯供应风电碳梁，在民航领域碳纤维材料的布局上不足。

　　鉴于中国建材集团作为中复神鹰的控股大股东以及作为中国商飞持股比例2.98%的股东，且目前中复神鹰西宁1 万吨高性能碳纤维项目即将联动试车以及西宁1.4 万吨高性能碳纤维新建项目已经启动，预计中复神鹰将在未来的商飞供应链体系中获得较大市场份额。

　　风险提示：政策扶持力度下降、上游原材料价格波动加剧、技术革新不及预期

（文章来源：国泰君安证券）