01。L3级智能驾驶单车价值量

　　根据安波福数据，随着智能驾驶系统的不断升级，单车价值量也不断提升。L3级智能驾驶可以实现驾驶员在特定条件下的完全脱离，目前看一般会配置激光雷达，其单车价值量会有较大幅度的提升，可达4000-5000美元，远高于L2级。

　　《智能汽车行业深度系列1:智能驾驶Tier1国产替代，长风破浪—汽车零部件》

　　智能驾驶行业有较大的发展潜力，是未来的发展拥趋势，智能驾驶涵盖多学科内容，包括感知、规划、决策、执行等环节，具有较高的技术难度，高阶智能驾驶技术有望推动商业模式变革。目前海外巨头占据较高的市场份额，但我国厂商高速成长，我们认为在自主品牌崛起的大趋势下，我国厂商有望凭借性价比及服务优势扩大市场份额，未来有望进一步扩展海外市场。L2级及以下智能驾驶是相对标准化方案，会以供应商为主，L2+级高阶智能驾驶头部车厂有自研趋势，但仍将有较多的Tier 1供应商：在向智能汽车升级的行业大变局下，智能驾驶是车厂技术研发的核心点。随着硬件平台化，软件标准API接口等的支持下，智能驾驶技术软硬分离的趋势显现。我们看好智能驾驶行业的长期发展，认为对其投资应关注厂商的系统供应能力，数据获取及算法迭代能力，建议关注系统集成供应商如：经纬恒润、伯特利、德赛西威，以及一级市场公司毫末智行、宏景智驾、MINIEYE、纵目科技等。风险提示：汽车行业景气度下行风险、智能驾驶渗透率提升不及预期、智能驾驶行业竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、技术与产品迭代风险。

　　02。电化学储能的分类

　　以功能分类，电化学储能可分为两种：能量型储能(高能量输入/输出)、功率型储能(瞬间高功率输入/输出)。从大容量、电池高倍率的大趋势看，未来储能温控的重要性将不断上升。

　　《储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势—电力设备》

　　2021年以来，储能行业进入新一轮爆发期，据GGII统计，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；我们预计，21-25年全球储能装机量CAGR有望达到+92.2%。本篇报告将聚焦储能行业的细分赛道——储能温控行业，挖掘储能行业爆发背景下的投资机会。储能温控行业的投资机会？行业壁垒：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高；行业壁垒来自非标化优势(包括预制化、模块化、定制化、智能化能力)。行业投资机会：液冷占比提高带来ASP提升预期，增速高于储能大行业需求增速(21-25年储能温控行业空间CAGR+96%，储能装机量CAGR+92%)。当前时点：已获得规模性出货的公司可获得先发优势，短期看好拥有先发优势的公司优先受益储能温控行业高增速，中期看好各公司通过非标化优势打开市场份额。建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。风险提示：下游需求不及预期；行业需求不及预期；储能技术迭代超预期；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。

　　03。多云混合云将成为主流

　　从云服务结构来看，多云混合云将成为主流。IDC预计未来混合云将占据整个云市场份额的67%，Gartner则预计未来80%的内部私有云计划将被放弃。

　　《2021年主要云计算巨头均高速成长，IaaS层寡头格局进一步强化—海外云计算》

　　2021年，亚马逊AWS全年总营收622.02亿美元，同比增长37%，全年营业利润185.32亿美元，营业利润率为29.8%；微软Azure全年总营收677.84亿美元，同比增长27%，全年营业利润299.71亿美元，营业利润率为44.2%；谷歌云GCP全年总营收为192.06亿美元，同比增长47%，全年营业亏损31.05亿美元，同比收窄45%。规模云计算能力，以及分布式云战略；劣势在于其许多能力处于起步阶段，尚不成熟，且不面向所有工作负载提供通用服务，其云生态可能存在局限性。从未来发展来看，企业数字化上云需求强劲，多云混合云将成为主流；芯片供应短缺问题持续，云服务巨头重视自研芯片；产品服务向低代码、无代码方向创新。从资本支出情况来看，已处于行业领先地位的AWS、Azure、Google等云计算巨头仍在不断扩大自身优势，投入大量资金用于加强全球数据中心等基础设施布局。2021年亚马逊资本支出611亿，微软资本支出232亿，谷歌资本支出246亿，预计未来资本支出仍将稳定增加。建议关注规模效应不断提升的亚马逊与微软，及PaaS层公司(Cloudflare、Hashicorp)的投资机遇。风险提示：宏观经济风险、云计算与自动驾驶竞争加剧、技术进步不及预期。

　　04。中国乘用车ADAS市场规模

　　汽车智能化趋势下，2021年乘用车ADAS(智能驾驶辅助系统)渗透率相比2020年有所提升。中国ADAS市场将进入快速渗透期，预计到2025年乘用车整车配置达95%，整体市场规模有望超过2000亿元，CAGR超过20%。

　　《电连技术——从消费电子到智能汽车，内生外延布局未来—电子》

　　消费电子仍有乐观增长机会，看好拓展海外客户。市场普遍预期认为在全球安卓手机市场基本饱和的背景下公司消费电子业务增长动能较小，而我们认为5G从Sub6到毫米波的发展将给公司智能手机相关业务线带来新机，我们看好公司拓展海外客户，全球业务覆盖、盈利空间的提升将为公司带来后续增长机会，汽车高速连接器市场规模大，竞争格局显著恶化概率小。投资并购扩展细分领域，前瞻布局未来。由国际连接器大厂路径可知，投资并购有利于细分领域快速扩张、提高市占率及实现快速增长。公司近年来对外投资，先后布局LCP、PogoPin等业务，并通过与芯片厂商紧密合作，带来业务方面的协同效应，该布局将有利于产品持续迭代、衍生新的产品形式等方式形成协同作用。风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期、海外客户拓展进度不及预期、对国内及全球汽车高速连接器市场测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

　　05。快手、抖音2月MAU

　　根据QM数据，2022年2月，快手+快手极速版(未去重)MAU达6.25亿人，同比减少14.2%，环比减少10.1%；抖音+抖音极速版(未去重)MAU达8.83亿人，同比增长15.1%，环比减少2.6%。

　　《抖快用户数有所回落但仍超节前，抖音头部店播比例远超竞对—2月短视频月度数据跟踪》

　　运营数据：春节过后抖快用户数有所回落但仍超节前。从主站来看，春节过后快手主站MAU下降明显但用户数仍超节前，环比降幅超10%；从极速版来看，春节拉新后略有下降，但整体来看快手及抖音用户仍稳健增长。2021年12月至2022年2月，字节跳动和快手共有15起对外投资，其中字节跳动14起，快手1起。在行业分布上以智能硬件、游戏、医疗、文娱等为主。战略合作：2021年12月至2022年2月，快手达成6起对外战略合作。其中与美团、顺丰同城的合作聚焦本地生活方面。娱乐体育方面，与央视春晚及欧冠达成深度合作。同期，字节跳动达成4起合作，其中2项均聚焦供应链方向，提高配送效率。近日，与高通达成合作，双方将合作开发XR设备和软件。风险提示：1)用户规模及时长增长不及预期；2)政策监管风险；3)第三方数据与实际数据存在偏差。

　　06。1-2月定制衣柜线上渠道销售情况

　　定制衣柜1-2月线上渠道累计销售额2.44亿元，累计同比上升73.86%，其中2月销售额1.35亿元，同比上升162.88%。

　　《1-2月住宅新开工/销售/竣工承压，原材料端板材价格环比回落—家居板块数据跟踪报告2022年第二期—轻工制造》

　　2022年1-2月全国住宅商品房销售面积1.35亿平方米，同比下降13.8%。全国一、二线及重点三线城市1-2月新房销量累计同比-28.75%，其中2月成交面积同比-27.30%。整体上看，1-2月全国30大中城市商品房成交面积1950万平方米，同比减少28.75%；单月看，2022年2月全国30大中城市商品房成交面积714.93万平方米，同比下降27.30%。商品房住宅累计竣工面积同比-9.60%，2022年1-2月全国住宅竣工面积8915万平方米，同比下降9.60%。1月精装修开盘套数同比减少64.2%。据奥维云网数据，1月精装新开盘房间累计数量8.9万套，同比减少64.2%。精装市场过去几年持续高增长，高基数压力下今年精装市场呈现负增长，长期看精装渗透率提升趋势不改。22年1-2月住宅新开工、销售、竣工承压，宏观层面的压力或将加速行业洗牌，头部企业凭借强大的渠道力、产品力，占据线上线下流量入口，集中度提升的趋势愈发明显，坚定看好以内销为主的家居零售板块，推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】。风险提示：装修需求低迷；交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；应收账款计提风险。

　　07。我国核能发电规模保持稳健增长

　　2012-2021年，我国核电装机容量CAGR为17.40%，核能发电量CAGR为17.24%，大幅超出总装机容量与总发电量的增速情况(8.49%/5.96%)，新核电站的大量建成投产使得我国核电渗透率自2013年来加速提升。

　　《核能双寡头，“风光”势更盛—中国核电(601985)》

　　核电：化石能源的最佳替代品之一。从长期来看，我国核能发电的潜在提升空间巨大，目前仍处于成长初期。行业：多因素催化，发展将提速。①第三代核电技术已走向成熟。②核安全系数大幅提升。③“双碳”目标加速我国能源转型。中国核电：核能双寡头 ，“风光”势更盛。公司是我国核电行业双寡头之一，布局新风光开辟新增长曲线。新能源资产的注入也将充分填补由2016-2018核电项目审批暂停造成的主业增长停滞期。社会用电紧张，电价上涨有望充分增厚公司业绩。盈利预测与估值：预计中国核电 2021-2023年营业收入分别为623.67亿元、742.17亿元与765.76亿元，归母净利润分别为80.37亿元、111.11亿元与119.31亿元，对应PE分别为17.09、13.30与12.38.首次覆盖，予以“买入”评级，并基于DCF与PE的双重视角给予综合目标价11.27元。风险提示：核安全事故风险；在建核电项目进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

　　08。我国非晶带材市场规模与产量双升

　　2015年以来，非晶合金在我国配电网领域快速发展，市场规模从1.30亿美元增长至2019年的2.08亿美元，产量规模从4.97万吨增长至2019年的9.97万吨，复合增长率分别达到12.47%、19.01%。

　　《非晶合金全球龙头，高性能软磁材料全能赛手—云路股份(688190)》

　　非晶材料龙头公司，中国航发赋能深厚技术底蕴。公司是目前非晶合金行业的龙头企业，拥有行业内最大规模的产能(6万吨)和市占率(41.15%)，其市占率约为行业龙二日立金属(市占率20.96%)的两倍。公司产品以非晶合金及其制品为基，将产品线延伸至纳米晶软磁材料与合金软磁材料，是高性能软磁材料行业的强势竞争者，政策指路高效节能主旋律，行业重振期看好高性能软磁材料发展。预测22-23年实现归母净利2.35/3.50亿元，EPS为1.96/2.92，对应2022年3月17日收盘价PE分别为38/26X.参考23年行业平均PE30X，考虑公司所在行业较好的竞争格局与较景气的前景，给与公司23年30-35X，对应股价87.6-102.2元，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期的风险、核心人员流失和技术失密的风险、需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、境外销售业务相关风险、新产品市场开拓的风险、技术替代的风险、管理风险的风险。

　　09。全国数据中心机架数量

　　根据工信部与智研咨询数据，2016年以来，中国数据中心总机架数以相对稳定地增幅逐步上涨，2020年中国数据中心总机架数约428.6万架。

　　《通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲—亨通光电(600487)》

　　局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道，光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益，海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好，特高压或迎建设高峰，公司产品结构优化提升盈利能力，国网推进十四五期间特高压建设。公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑2021年原材料涨价导致成本上升，调整21-23年归母净利润至14.97/25.01/31.00亿元(原值为16.0/25.0/31.0亿元)。参考同行业可比公司估值，给予22年20倍PE，对应目标价21.18元，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险。

　　10。全球抽水蓄能电站储能电容量

　　据国际水电协会发布的《2021年水电现状报告》，全球抽水蓄能电站储能电容量 9000GWh，占全世界电网蓄能应用的90%以上。

　　《成长性与稀缺性兼具的储能运营标的—文山电力(600995)》

　　拟注入南网调峰调频资产，打造优质储能平台。2021年9月27日，文山电力公告重大资产重组计划，拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式，与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100%股权等值部分进行置换。新型储能发展前景广阔，技术储备充足，若不考虑资产重组，我们预计2021-2023年公司原业务将实现营业收入21.65/24.21/27.07亿元，分别同比增长15.05%/11.83%/11.83%；可实现归母净利润0.16/1.02/1.61亿元，分别同比增加-85.87%/553.23%/57.88%。装机增长+稳定收益，抽水蓄能有望开启黄金十年发展期，截至2020年底我国抽水蓄能电站装机规模达到31.49GW，占中国储能市场比重接近90%。电价方面，633号文明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户电价的疏导，经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，有电力现货时的电量电价按现货市场价格及规则结算。若顺利完成资产重组，以置入资产调峰调频公司2023年业绩21.5亿元为基准，在25倍PE下对应目标价为23.64元。风险提示：资产重组被暂停、中止或者取消、宏观经济风险、抽蓄电站项目立项相关风险、执行相关政策带来的不确定性风险、电力现货市场建设及新型储能规模增长不及预期等风险。

　　11。GPU应用场景

　　目前GPU被广泛地运用于PC、服务器、移动等领域。其中服务器GPU可做专业图形处理、计算加速、深度学习等应用，以独立GPU为主；移动端GPU主要采用集成GPU；PC根据使用用途不同，既可以搭载独立GPU，也可以使用集成GPU.

　　《厚积薄发，国产GPU龙头冉冉升起—景嘉微(300474)》

　　国产图形显控和GPU芯片龙头，景嘉微起家于图显模块，目前主营业务包括图形显控、小型专用化雷达、芯片三类，其中图显、雷达产品主要应用于军用飞机、舰艇、装甲车等军用领域。GPU:计算机图显核心，全球市场高增，公司GPU信创市场批量落地，新芯片目标民用市场，公司自主研发GPU并成功规模化商用，已完成JM5、JM7两个系列、三款GPU芯片量产应用，第三代JM9系列芯片已成功流片并完成性能测试。JM7200对标NvidiaGT640，参与国产生态构建，已完成民用信创市场批量落地。我们认为，公司“十四五”期间军用领域产品营收稳定增长，信创推动GPU芯片产品营收高增，JM9系列芯片有望在民用市场放量。我们预计2021-2023年公司营收分别为11.49/18.01/25.99亿元，净利润分别为2.81/4.50/6.59亿元。分部估值2022年目标市值401亿元，目标价133元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

（文章来源：天风研究）