北京时间3 月17 日凌晨，美联储宣布开始首次加息25 个基点(符合预期)，并且预计今年年内再加息六次，明年加息三次。有关缩表美联储并未给出明确表述，只是提到“将在接下来的某一次会议上宣布缩表计划”(意味着最早可能5 月官宣缩表)。之后新闻发布会上传达出的信息使得美债短端利率走强，美债收益率曲线进一步走平，而美元走弱，风险资产(美股)逆转了会议结果落地时的跌幅反弹走高。

　　我们对本次FOMC 会议声明的要点摘录如下1:

　　1. 美联储3 月份会议决定加息25bps 至0.5%。本次决定有一名FOMC 委员投了反对票：圣路易联储主席布拉德主张本次加息50 个基点。这是一年半来美联储的决议投票首次出现反对票。美联储表示，“随着适度的收紧货币政策，FOMC 委员会预计，通胀将逐步回到2%的长期通胀目标，且劳动力市场也将继续保持强劲。为了支持美联储充分就业和长期通胀的双目标，FOMC 决定此次加息25 个基点，并预期此后继续上调目标利率区间是适合的。”

　　2. 有关缩表，FOMC 委员会预计，“在未来的某次会议上(a coming meeting)，开始削减对美国国债、机构债券和机构MBS 的持仓。” 这就意味着，美联储最早可能会在今年5 月的FOMC 会议上开始缩表。

　　3. 点阵图从上次会上的预计的2022/23/24 年加息(3-3-2)次上修为分别加息7-4-0(包括本次加息)； 具体看：今年中位数预测由之前的0.875 上修至1.875,23 年由之前的1.625 上修至2.75,24 年由之前的2.125 上修至2.75，长期的terminal rate 由2.5 下降到2.375.值得注意的是，七名美联储官员支持七次以上的加息，这意味着今年需要至少一次 50 个基点的加息。另外，有10 名美联储官员预计2024 年联邦基金利率将高于长期中位数。这就意味着后续的路径是先加息而后降息到终点利率水平(这就证明了本次会前eurodollar 市场预计2023年下半年美联储开始降息获得了美联储部分官员的赞同)。

　　4. 有关经济预测2，美联储大幅下调今年的GDP 增长预期(由上次的4%下调到2.8%)，2023 年和2024 年的GDP预期增速并未改变(分别为2.2%和2.0%)。上调今年的PCE(由上次的2.6%上调到4.3%)，上调2023 年PCE通胀预期0.4%至2.7%，上调2024 年PCE 通胀预期0.2%至2.3%。此外，美联储上修今年核心PCE(从此前的2.7%)到 4.1%；分别上调2023 年和2024 年的核心PCE 预期0.3 和0.2 个百分点至2.6%和2.3%。

　　5. 美联储在本次会上新增了有关俄乌局势影响的表述3，“俄罗斯对乌克兰的行动造成巨大的经济困难，美国经济所受到影响有很高的不确定性，而在近期内，侵袭及相关事件可能对通胀制造了新的上行压力，可能也给经济活动施压。”

　　6. 发布会上， 鲍威尔花了大部分时间回应通胀相关的问题，并反复重申4“美联储将确保高通胀不会变得根深蒂固”。他称一些服务业通胀重回疫情前水平，有迹象表明其传播范围更广，“这很令人担忧”。而美联储继续认为美国通胀风险“偏向上行”，官员们对通胀预期有大幅的提升，甚至到2024 年的通胀轨迹都明显高于去年12 月的预测。他认为高通胀持续的时间会超过此前的预期，通胀可能需要比预期更长的时间才能恢复至美联储价格稳定的目标。鲍威尔认为俄乌冲突正给短期内的美国通胀带来上行压力，因为油价和其他大宗商品价格的上涨使得供应链问题持续存在。另外，在被问到市场担心的美联储的政策错误可能导致美国经济陷入衰退的问题时，鲍威尔并未表示过多担心，“明年经济衰退的可能性并不是特别高，所有迹象都表明这是一个强劲的经济体，目前总需求强劲，大多数美联储官员预计这种情况会持续下去”。但同时他也承认，俄乌局势为美国经济活动构成下行风险，对金融和经济的影响高度不确定，金融市场的波动可能会收紧信贷条件并影响实体经济。在评价加息路径时，鲍威尔多次重申，“如果数据表明需要更积极的加息，那么美联储可能会加快其加息计划，现在是时候走向更正常的环境了”。鲍威尔表示，今年余下的每一次FOMC 会议都可能对政策动态调整，“每次会议都是live meeting”。今年共有7 次FOMC 会议，美联储目前预测的是会加息7 次。至此，我们认为，美联储表现出足够的应对通胀的决心，但或许考虑到过于激进的加息会加大经济衰退的风险，因此选择渐进的逐步加息。而鲍威尔对加息前景提供的具体指引其实比较有限：他强调了不确定性的升高、对未来经济数据的依赖，以及在必要时保留一次性加息50 个基点的选择权。

　　市场初步反应：

　　美元sell the fact 持续走低。本次FOMC 会前，联邦基金期货市场以及OIS 市场对美联储本次加息已经完全计价，对2022 年一共加息7 次。截至亚洲早盘，联邦基金期货市场预计2022 年还有6.5 次左右的加息，今年年末隐含美联储目标利率维持在1.9%左右；而OIS 市场对今年5 月加息50bps 的预期维持在70%左右。在市场对美联储加息预期停留在高位的背景之下，美国国债收益率(短端尤其)继续走高，美债2 年收益率由会前的185bps 附近至191 bps(目前涨至2019 年6 月以来的高点)而10 年收益率由会前的217bps 跌至 214bps，美债收益率曲线继续了今年以来走平的趋势：2 年10 年段曲线由会前的31bps 降至22 bps(2020 年3 月疫情爆发以来低点)而5年30 年段曲线由会前的37bps 降至2018 年9 月以来的新低点27bps 左右而5 年10 年段曲线已经出现了倒挂，市场似乎并没有和鲍威尔一样看淡有关经济衰退的风险。美元指数则延续了FOMC 会前在99.00 附近遇阻转跌的趋势，欧元/美元自日内低点1.0950 上行至1.10 上方，风险资产逆转了会议结果落地时的跌幅转而上涨(标普500 指数自日内低点走高百点以上)。

　　短期看，预计美元或继续在高位震荡。鉴于本次FOMC 会议并未传达出特别超预期的鹰派信号，而美联储上调今年年底联邦基金利率预测的同时，同样上调了通胀预期并且幅度比政策利率上调的更多，这就意味着对实际利率的预测是下降的。因此在会后美元延续了之前冲高回落的走势。我们认为，市场短期内虽然依旧会对美联储加息预期(加息总数)停留在高位，但如果下次FOMC 会上美联储没有在缩表方面给出明确决定，美元大概率不会继续从加息预期层面获得支撑。但与此同时，俄乌局势导致美元流动性的紧张如果不能得到缓解，那么对美元依旧会从避险情绪的角度得到支撑。

　　中期看，美元可能会在加息之后回落。参考我们在2022 年年度展望5中的结论，我们认为在美联储第一次加息落地之后会有所回调，按照目前市场的预期以及今天美联储给出的暗示，美元在本次加息之后很有可能开启下行的通道。这也符合在此前的几轮美联储加息周期中，美元都在首次加息启动后有所回落。这背后的逻辑可能是在加息启动时，市场已经充分定价了加息的预期，因此在加息周期启动后获利了结。

　　关注99 附近的技术阻力。目前美元指数在日线级别上明显在99 附近遇阻而转跌，RSI 等技术指标也从之前的超卖区域掉头，短期内美元依旧有走低的可能性，下一个支撑位在于今年1 月末高点97 附近。

（文章来源：中国国际金融）