投资要点：

　　从海外来看，地缘政治方面，俄乌谈判持续推进，美欧制裁依旧延续。俄乌冲突已超过一个月的时间，双方在第五轮谈判中取得实质性进展，而美欧对俄罗斯的制裁依旧延续。疫情方面，一季度大起大落，二季度不可忽视。全球新增新冠确诊病例和新增死亡病例在一季度经历大起大落。展望二季度，在海外逐渐放松甚至放弃疫情管控的背景下，疫情对于经济生活的扰动仍不可忽视。经济方面，美国通胀继续高企，联储加息节奏加快。美国就业市场韧性十足，同时工资水平保持高位。考虑到俄乌冲突造成的商品价格上涨并未完全反映在以往的CPI 数据上，这意味着未来通胀水平可能进一步上升。

　　预期美联储在5 月加息幅度加大并开始缩表。从国内来看，稳增长初见成效，需求呵护依旧必要。虽然1-2 月经济数据普遍好于市场预期，稳增长政策效果显现，但结构性问题依旧突出，经济恢复基础尚不牢固，加之受国内疫情多地散发的冲击，需求呵护的必要性依旧较强。

　　股市方面，多重利空因素交织，全球股市大幅下跌。在全球流动性紧缩预期、地缘政治冲突和疫情等多重因素影响下，全球主要市场指数在一季度经历大幅震荡下跌。A 股更是在一季度受到外围利空因素，叠加国内市场对于流动性的担忧，疫情多地散发等影响，使得市场一直阴云笼罩。

　　债市方面，10Y-2Y 利差即将为负，警惕倒挂引发震荡。受美国通胀持续上行、非农数据持续超预期、疫情以及俄乌冲突等的影响，一季度美债收益率大幅上行，其他主要发达国家国债收益率走势类似。10 年期和2 年期美债收益率即将出现倒挂，需警惕由此引发的市场震荡。国债而言，国债收益率窄幅震荡，中美利差持续缩窄。

　　大宗商品方面，地缘政治冲突主导，石油黄金大幅上涨。一季度，在欧美逐步放松疫情管控、俄乌冲突以及OPEC 产能不足等因素影响下，布伦特原油大幅上涨。之后在俄乌冲突缓和后快速回落。黄金则在避险情绪和通胀高企的背景下突飞猛进，COMEX 黄金在逼近2020 年的历史高点后回落。

　　资产配置建议，从金融周期指数来看，国内目前仍处于金融扩张期，但扩张动能边际趋弱，建议股票>黄金>商品>债券。股票而言，二季度需关注美联储加息步伐加快带来的风险，而年报和一季报超预期的个股和板块将获得超额收益。债市而言，10 年期国债收益率在2.67%-2.7%有较强支撑。大宗商品而言，未来油价将更多取决于实际供需。黄金虽然面临美联储加快紧缩等不利因素，但考虑到市场对于美国经济“滞涨”的担忧，二季度黄金有望延续上涨趋势。

　　风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。

（文章来源：渤海证券）