山证新股

　　内容摘要：

　　新股活跃度明显下降，且分化更趋明显

　　上周A股市场共计上市新股7只，2021年12月至今A股市场共计上市新股125只(除北交所)，以开板日收盘价计算至今涨幅均值为-24%。录得正涨幅的新股11只，平均正涨幅12.88%；录得负涨幅的新股112只，平均负涨幅-28.05%。开板至今下跌的股票数量环比继续增加，而录得正涨幅的股票平均涨幅基本平稳，新股市场更趋分化。已开板新股周涨幅来看，鹿山新材、雅艺科技、兰州银行、立航科技、晶科能源等上市新股涨幅超出5%，新股周涨幅及正涨幅股票数量均明显走低。

　　Wind近端次新股指数与创业板的估值比继续下降

　　上周Wind近端次新股指数相比较于创业板仍处溢价状态(比值为1.18)。创业板及Wind近端次新股指数成份估值中枢持续下移(TTM-PE中值分别为40.14倍及47.5倍)；近端新股估值溢价率自3月18日以来继续下降。

　　科创板和创业板首发PE周环比下降，但仍处较高水平

　　上周，科创板及创业板首发PE(摊薄)环比下降。具体来看，科创板安达智能首发PE(摊薄)39.6倍，拉低科创板整体首发PE水平；创业板金道科技首发PE(摊薄)47.9倍、联盛化学首发PE(摊薄)34.6倍，拉低创业板整体首发PE水平。

　　投资建议：

　　已上市新股：建议重点关注长光华芯(半导体激光芯片)、和元生物(基因治疗CDMO)、华秦科技(隐身及伪装材料)、东微半导(高压超级结MOSFET)、臻镭科技(射频前端芯片/收发芯片)、晶科能源(太阳能光伏组件)、天岳先进-U(碳化硅衬底)、禾迈股份(光伏微型逆变器)。

　　待上市新股：建议重点关注中复神鹰(碳纤维)、唯捷创芯(射频功率放大器模组(PA模组))、拓荆科技(半导体薄膜沉积设备)。

　　报告正文：

　　1、近端新股的观察与思考

　　上周A股市场共计上市新股7只，2021年12月至今A股市场共计上市新股125只(除北交所外)，以开板日收盘价计算至今涨幅均值为-24%(前值-10%)。录得正涨幅的新股11只(前值17只)，平均正涨幅12.88%(前值12.98%)；录得负涨幅的新股112只(前值97只)，平均负涨幅-28.05%(前值-25.99%)。开板至今下跌的股票数量环比继续增加，而录得正涨幅的股票平均涨幅基本平稳，新股市场更趋分化。

　　已开板新股周涨幅来看，鹿山新材(高分子热熔粘接材料)、雅艺科技(户外火炉)、兰州银行(城商行)、立航科技(飞机地面保障设备)、晶科能源(太阳能光伏组件)等上市新股涨幅超出5%，上周新股周涨幅及正涨幅股票数量均明显走低。

　　可以看出，上周新股整体活跃度明显下降，且分化更加明显。二级市场来看，开板至今涨幅超过10%的新股数量持续下降(仅为6只)，但契合行业主线行情及基本面良好的公司依然涨幅较好。市场环境偏弱及询价市盈率依然高位背景下，仍需耐心等待近端新股的估值消化过程。

　　1.1 Wind近端次新股指数与创业板的估值比继续下降，仍处高位

　　上周Wind近端次新股指数相比较于创业板仍处溢价状态(比值为1.18,2014年以来范围区间0.6-1.6)，比值继续下降。创业板及Wind近端次新股指数成份估值(市盈率，TTM-PE中值)中枢持续下移，但Wind近端次新股指数成份估值周内下降幅度更大且3月份以来首次下降至50倍以下，使得监测新股整体估值水平的指标持续下降，目前仍处历史较高位置。

　　2014年以来，历史上估值比超过1.18的阶段包括2016年8-11月(新股和中小市值领域牛市)、2018年7-9月(创业板估值中枢下移)、2019年8-11月(科创板新股上市)。目前新股整体依然不具备估值修复行情的基础，我们仍建议关注契合行业主线的结构性机会。

　　1.2 科创板和创业板首发PE周环比下降，仍处较高水平

　　上周科创板及创业板首发PE(摊薄)环比下降。具体来看，科创板安达智能首发PE(摊薄)39.6倍，拉低科创板整体首发PE；创业板金道科技首发PE(摊薄)47.9倍、联盛化学首发PE(摊薄)34.6倍，拉低创业板整体首发PE水平。

　　1.3科创板及创业板新股首日涨幅均值周环比下降

　　科创板及创业板首日涨幅环比下降。周内科创板仁度生物及荣昌生物上市首日涨幅均为负值，致科创板首日涨幅环比下降；创业板方面，兆讯传媒、万凯新材首日涨幅均为负值，拉低创业板首日涨幅。

　　沪深主板3月份上市新股中，立航科技周内开板，首日涨幅达274%，3月涨幅均值为139.22%，较2月略有下降；周内北交所无新股上市。

　　1.4创业板、主板新股首日估值周环比继续回落

　　上周，科创板上市新股首日开板估值上升势头不改，而创业板上市新股首日开板估值继续下滑。科创板新股首日开板估值76.13倍(前值74.34倍，TTM-PE)，周内上市的荣昌生物首日开板估值80.5倍(TTM-PE)，拉升科创板3月份的开板估值；创业板首日开板估值54.66倍(前值57.07倍，TTM-PE)，周内上市的兆讯传媒、万凯新材、富士莱首日开板估值小于51倍(TTM-PE)，拉低创业板3月份的开板估值。

　　沪深主板3月份开板估值49.42倍，较2月份有所下降，3月份上市新股兴通股份、鹿山新材、康冠科技等开板估值均小于50倍，拉低沪深主板3月份开板估值。北交所方面，周内无新股上市。

　　2、近端重点新股名单

　　2.1已上市重点新股

　　12月份以后上市的新股中，我们建议重点关注长光华芯(半导体激光芯片)、和元生物(基因治疗CDMO)、华秦科技(隐身及伪装材料)、东微半导(高压超级结MOSFET)、臻镭科技(射频前端芯片/收发芯片)、晶科能源(太阳能光伏组件)、天岳先进-U(碳化硅衬底)、禾迈股份(光伏微型逆变器)；远端新股方面，建议重点关注功率半导体方面的时代电气(双极器件、IGBT和SiC)、宏微科技(光伏IGBT)，FPGA芯片相关的安路科技(民用FPGA芯片)、复旦微电。

　　此外，建议关注何氏眼科(眼科诊疗及视光)、大族数控(PCB专用设备)、中触媒(移动源分子筛、催化剂)、三元生物(赤藓糖醇)、优宁维(抗体为核心的生命科学试剂)、概伦电子(EDA产品及解决方案)、炬光科技(激光雷达)、迪阿股份(高端婚戒)、鼎阳科技(通用电子测试测量仪器)。

　　2.2待上市重点新股

　　梳理待上市新股和上周已询价新股后，建议重点关注中复神鹰、唯捷创芯、拓荆科技，关注英集芯。

　　2.2.1中复神鹰

　　公司成立于2006年3月，注册资本8亿元，中建材联合投资有限公司(中联投)持股37.3%，为公司控股股东，中国建材集团有限公司合计持股64.42%，为公司实际控制人。

　　公司2019-2021年分别实现营业收入4.15亿元、5.32亿元及11.73亿元，增速分别为34.8%、28.24%及120.44%，营收年复合增速为68.13%；实现归母净利润0.26亿元、0.85亿元及2.79亿元，增速分别为206.83%、225.92%及227.02%，净利润年复合增速为226.47%。经过公司估算2022年1-3月，公司实现主营业务收入4亿元~4.5亿元，归母净利润8000万元~9000万元，扣非归母净利润7500万元~8500万元。

　　中复神鹰是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售产品主要为碳纤维，主营业务收入均来自于碳纤维销售。报告期内，公司核心技术产品收入分别为 30,319.32 万元、41,110.25 万元、52,751.30万元和 37,937.14 万元，占营业收入的比重分别为 98.46%、99.04%、99.10%和 99.55%。

　　公司自 2006 年设立来，专注于碳纤维产品的研发、生产与销售，致力于推进高性能碳纤维的生产制备知识产权自主化、低成本化、产品多样化，成功实现了高性能干喷湿纺碳纤维千吨级产业化关键技术突破，形成了覆盖高强型、高强中模型、高模型、高强高模型等不同类别的丰富碳纤维产品线。公司于 2013 年在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。

　　当前国内碳纤维市场竞争格局仍然以国外进口碳纤维为主，2020 年国内碳纤维市场中进口碳纤维销量占比为 62.30%，主要境外碳纤维企业包括日本东丽(TORAY)、日本东邦(TOHO)、日本三菱丽阳(MITSUBISHI)、美国赫氏(HEXCEL)、美国卓尔泰克(ZOLTEK)、德国西格里(SGL)等。根据中国化学纤维工业协会统计，2020 年度国产碳纤维总产量 1.80 万吨，公司 2020 年碳纤维产量 3,777.21 吨，占国内总碳纤维产量的比例达 20.98%，排名国内碳纤维产量第二位；2020 年度国内碳纤维总消费量达 4.88 万吨，公司 2020 年碳纤维国内销量 3,625.28 吨，市场占有率达 7.43%。

　　国内可比A股已上市公司主要包括：光威复材(300699.SZ)、中简科技(300777.SZ)、恒神股份(832397.NQ)。

　　风险提示：技术升级迭代风险；公司主要资产抵押的风险；公司股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险。

　　2.2.2唯捷创芯

　　公司成立于2010年6月，注册资本3.6亿元，公司无控股股东，荣秀丽与孙亦军合计持股比例38.29%，为公司的实际控制人。

　　公司2019-2021年分别实现营业收入5.81亿元、18.10亿元及35.09亿元，增速分别为104.71%、211.38%及93.8%，营收年复合增速为146%；实现归母净利润-0.3亿元、-0.78亿元及-0.67亿元。经过公司估算2022年1-3月，公司实现主营业务收入8.5亿元~9.5亿元(+1%~13%)，归母净利润3600万元~8600万元，扣非归母净利润3500万元~8500万元。

　　公司设计、销售射频前端芯片，主要为射频功率放大器模组(PA模组)，广泛应用于智能手机、无线路由器等各类无线通讯终端产品。公司采用Fabless模式经营，主要从事产业链中的设计环节。

　　公司主要产品PA模组是无线通信设备的核心元件之一，报告期内贡献收入占比大于97%；目前在4G和5G的射频功率放大器模组上，公司出货量已经做到了国内第一，报告期内累计销售超过13亿颗。除PA模组之外，公司还提供射频开关芯片、WiFi射频前端模组和射频接收端模组。

　　公司与产业上下游合作紧密，与稳懋、Global Foundries、台积电、长电、甬矽、越亚等各领域头部企业长期稳定合作。公司为荣耀、小米、OPPO、vivo等头部智能手机品牌企业以及华勤通讯等球ODM厂商射频前端芯片主要供应商之一，下游资源丰富。

　　国内可比A股已上市公司主要包括：卓胜微(300782.SZ)、博通集成(603068.SH)、乐鑫科技(688018.SH)、韦尔股份(603501.SH)、艾为电子(688798.SH)。

　　风险提示：营业收入无法持续高速增长，盈利水平同时受到影响的风险；毛利率相对较低的风险；4G向5G迭代过程中更高技术挑战的风险。

　　2.2.3拓荆科技

　　公司成立于2010年4月，注册资本9,485.8997万元，公司无控股股东和实际控制人。

　　公司2019-2021年分别实现营业收入2.51亿元、4.36亿元及7.58亿元，增速分别为255.66%、73.38%及73.99%，营收年复合增速为73.69%；实现归母净利润-0.19亿元、-0.11亿元及0.68亿元。经过公司估算2022年1-3月，公司实现主营业务收入1.0亿元~1.2亿元(+73.19%~107.82%)，归母净利润-2000万元~-700万元，扣非归母净利润-3000万元~-1600万元。

　　公司主营业务是高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，主要产品是半导体薄膜沉积设备(PECVD、ALD、SACVD三个产品系列)，主要控股子公司包括拓荆上海、拓荆北京、拓荆键科。

　　公司是国内唯一产业化应用的集成电路PECVD、SACVD设备厂商，领先的ALD设备厂商。公司主要产品半导体薄膜沉积设备是半导体三大核心设备之一，市场空间大。根据semi和中国半导体协会的统计，2021年全球半导体设备(集成电路制造，不包括光伏和光电)销售额预估为891亿美元，晶圆制造相关设备总投资额约占80%，薄膜沉积设备占晶圆制造设备总投资的25%，在薄膜沉积设备市场中，PECVD约占33%，ALD约占11%，SACVD占比小于6%。2021年前三季度中国大陆半导体设备销售额约215亿美元，而集成电路设备国内自给率小于10%，目前还主要是依赖进口，国产设备发展的空间是非常巨大的。

　　公司产品已广泛用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内主流晶圆厂产线，打破国际厂商对国内市场的垄断，与国际寡头直接竞争。根据公开招标信息披露，2019-2020年公司PECVD设备中标机台数量占长江存储、上海华力、无锡华虹和上海积塔四家招标总量的16.56%， SACVD设备约占25%。

　　公司保持高强度的研发投入，持续推进技术创新，2021年1-9月研发投入为1.3亿元，占公司营收比例为34.7%。6次承担国家重大专项/课题，多项核心技术达国际先进。

　　国内可比A股已上市公司主要包括：中微公司(688012.SH)、芯源微(688037.SH)、盛美上海(688082.SH)、华海清科(拟上市)(A20569.SH)。

　　风险提示：技术人员流失及无法持续引入高端技术人才的风险；产品验收周期较长风险；收入依赖PECVD系列产品，ALD产品及SACVD产品尚未得到大规模验证的风险。

　　2.2.4英集芯

　　公司成立于2010年6月，注册资本3.6亿元，公司无控股股东，黄洪伟合计控股34.49%，为实控制人。

　　公司2019-2021年分别实现营业收入3.48亿元、3.89亿元及7.81亿元，增速分别为60.63%、11.84%及100.56%，营收年复合增速为49.8%；实现归母净利润0.16亿元、0.62亿元及1.58亿元。经过公司估算2022年1-3月，公司实现主营业务收入1.8亿元~2.1亿元(+3.5%~20.75%)，归母净利润3874万元~5102万元(+2.51%~35.01%)，扣非归母净利润3829万元~5057万元(+4.62%~38.17%)。

　　公司专注于高性能、高品质的数模混合芯片研发设计，主营业务为电源管理芯片、快充协议芯片的研发和销售。主要产品包括电源管理芯片、快充协议芯片，产品可广泛应用于移动电源、快充电源适配器、TWS耳机充电仓、车载充电器、无线充电器等。

　　随着消费电子、新能源汽车、5G通讯等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要，从而会带动电源管理芯片需求的增长。根据Frost&Sullivan的统计数据，自2016年以来，全球电源管理芯片市场规模稳步增长，2020年达到328.8亿美元市场规模，预计至2025年将增长至525.6亿美元，2016至2020年间年均复合增长率为13.52%。国内市场方面，电源管理芯片发展势头亦十分强劲。根据中商产业研究院统计数据，自2015年起，中国电源管理芯片市场规模增长率保持在7%以上，市场规模从2015年由520亿元增长至2020年781亿元，年均复合增长率达8.48%。

　　全球移动电源市场的市场规模持续扩大。根据Grand View Research统计数据显示，2018年全球移动电源市场达84.90亿美元，预计2022年将达214.70亿美元市场规模，年复合增长率达26.10%。亚太、北美和欧洲为移动电源的主要市场所在地，2018年亚太市场规模达到42.20亿美元。预计到2022年，上述亚太市场规模将升至108.70亿美元，年均复合增长率达到26.69%。就国内市场而言，iiMedia Research(艾媒咨询)统计数据显示，中国移动电源市场规模已经从2011年的34亿元逐年扩大到2019年的363亿元，年复合增长率达34.4%。

　　国内可比A股已上市公司主要包括：圣邦股份(300661.SZ)、芯朋微(688508.SH)、晶丰明源(688368.SH)、上海贝岭(600171.SH)、力芯微(688601.SH)。

　　风险提示：晶圆供货短缺、市场供需失衡引起的产能受限风险；知识产权风险。

　　3、新股日历和最新打新收益率测算表

　　根据已公布数据，本周有1家新股上市，为中复神鹰(688295.SH)，中复神鹰是国内碳纤维行业的领导企业，建议重点关注；10家新股询价，嘉戎技术(301148.SZ)、欧圣电气(301187.SZ)、杰创智能(301248.SZ)、清研环境(301288.SZ)、中国海油(600938.SH)、峰岹科技(688279.SH)、中一科技(301150.SZ)、药康生物(688046.SH)、纳芯微(688052.SH)及赛微微电(688325.SH)，建议重点关注药康生物(实验动物小鼠模型)、纳芯微(模拟及混合信号芯片)、赛微微电(电池管理芯片)，关注中一科技(电解铜箔系列产品)、峰岹科技(BLDC电机驱动控制专用芯片)。

　　以3亿元规模A类投资者为例(下同)，上周打新收益环比增加3.71万元。科创板仁度生物、荣昌生物、长光华芯上市，周内收益合计录得-3.14万元，除长光华芯录得正收益0.04万元外，仁度生物及荣昌生物均录得负收益，3月份合计打新收益7.61万元(1月9.97万元)；创业板兆讯传媒、万凯新材、富士莱、泰恩康上市，周内打新收益合计录得6.89万元，兆讯传媒及万凯新材录得负收益3.68万元，富士莱录得正收益2.93万元，泰恩康录得正收益7.63万元，3月份合计打新收益为63.78万元(1月62.12万元)。

（文章来源：山西证券研究所）