碳纤维行业产业化引领者，进入高速增长阶段。公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，系统掌握了碳纤维T300/T700/T800/M30/M35级千吨级和M40/T1000级百吨级技术。2020年以来，在“海外供给受限”大背景下，叠加风光氢等需求爆发，公司“十年磨一剑”，技术、工艺不断优化，公司率先在民用碳纤维领域实现扭亏为盈，跨过“0—1”阶段，2021年公司实现收入/归母净利11.7/2.8亿，YoY+120%/227%。我们预计随着公司IPO落地、西宁基地全面投产，公司有望进入“1—N”的高速增长阶段。

　　产能扩张提速；中小丝束高性能产品供需紧平衡。1)用干喷湿法工艺生产的中小丝束碳纤维一般对应T700及以上性能，多用于航空航天、碳/碳复材、氢能等中高端领域；湿法工艺生产的大丝束T300以上产品因高性价比多用于风电等领域。2)需求：风、光、氢等需求持续高增带动下，预计2025年全球碳纤维需求约28.1万吨，CAGR+21%。3)供给：国产龙头产能扩张提速，我们预计2021-2023年全球大丝束有效产能为5.9/7.6/10.8万吨，YoY+10%/30%/42%；中小丝束有效产能为6.7/7.6/8.7万吨，YoY+4%/14%/15%。4)景气：中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。

　　公司技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，且竞争力持续增强。1)技术：公司为国内率先突破干喷湿法纺丝工艺，也是国内碳纤维领域唯一获得国家科学技术进步一等奖的企业。在中小丝束领域，公司在聚合/纺丝/预氧化、碳化/产业化等方面均保持技术领先。同时，公司亦积极寻求大丝束领域合作研发。2)规模和成本：2021年底公司产能规模1.35万吨，位居国内前列。未来随着西宁二期1.4万吨产线投产，公司产能规模有望达2.75万吨，有望跻身全球前列。公司成本行业领先，2020年公司吨成本为8.0万元。随着西宁2.4万吨产能投产，可通过规模效应降低单位折旧/能源单耗量，且电价较东部低约43%，在能源成本、折旧、人工等方面有较大下降空间。3)产品：公司产品性能优异/型号丰富，可与东丽媲美，产品结构持续中高端化。航空航天/碳-碳/氢能等高附加值领域2021H1占比达到46.9%。IPO战略配售中上汽集团/隆基股份/金博股份/江苏天鸟等产业链客户均获配售。4)人才：核心技术人员班底搭建管理团队，管理层薪酬和股权激励行业领先，董事长坐镇总工程师，保障技术/管理稳定性。公司6名核心技术人员中有5名担任高管，数量居同业首位。上市后董事长张国良先生持股13.9%，8名高管和核心员工持股0.9%/0.4%(战略配售获得)。5)股东：实控人中国建材(上市后持股57.3%)在新材料领域具有丰富的管理和市场经验，为公司长远发展保驾护航；第二大股东鹰游集团(上市后持股26.7%)可为公司提供稳定的定制化碳纤维设备，并有效防止了技术外溢。

　　投资建议：公司是碳纤维优质龙头，技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，产能扩张和成本下降进入快车道，持续推动碳纤维国产替代。我们预计2022-2024年公司归母净利5.6/8.7/11.6亿。

　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

（文章来源：中泰证券研究）