市场处于中期视角下的磨底期，仍面临一系列挑战

　　市场进入磨底期。由于重点公司1-2月经营情况的披露，市场季报预期行情近期已有所表现，市场在盈利方面的主要矛盾也已转向近期疫情对盈利的担忧。

　　疫情扰动经济，盈利继续下行。上海大部分的地区的封控措施可能在近期无法结束，持续干扰经济。于此同时，当前全国出现了多地散发零星疫情的复杂抗疫新局面，多个省市出现了高速管控封闭的情况，如果高速大量关闭，将对于全国物流和相关产业造成巨大影响。

　　美债利率快速攀升，国内货币政策尚未看到大动作。4月6日召开的国务院常务会议强调要“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能”，提出要“加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，研究采取金融支持消费和有效投资的举措，支持重点领域和薄弱环节融资”。本周五(4月15日)有1500亿MLF到期，到期日前后或是货币政策工具落地的窗口。

　　磨底期更需要耐心，有哪些规律可循？

　　政策底已经进一步确认，还需等待更明确的基本面修复信号。稳增长决心坚定，近期房地产政策放松意图明显，全国超过60个城市开始逐步放松房地产限购限售、首付比例、贷款利率等政策。但受疫情影响，工业企业盈利仍处在下行通道中。稳健的货币政策继续充分发力、精准发力、靠前发力，还需等待更明确的基本面修复信号，市场才能走出磨底期迎来反弹。历史来看，磨底期金融和稳定风格的相对超额收益更高，而在两次反弹期里成长风格的表现均较为靠前。

　　股票性价比已经较高，但或还需充分换手。目前股权风险溢价已经触及近7年90%分位数高点，大盘指数估值也已经调整至2019年底的水平，但换手率并未触底，大部分机构投资者对市场仍持中性态度，市场情绪释放尚不完全，等待市场充分换手后底部特征可能会更加清晰。

　　总的来说，我们认为市场处于中期视角下的磨底期，但面临一些挑战：经济进入主动去库存阶段，疫情对经济形成扰动；美债利率快速上升尚未稳定，俄乌冲突及地缘政治形势存在不确定性。此时投资者应保持耐心，不宜冒进，等待基本面筑底、外部环境好转或政策强力宽松的机会，如果市场出现大幅调整，亦可逐步布局，布局方向重点关注早周期品种(地产链等)，如果后续美债利率趋稳，国内宽货币加强则可以考虑逐步加大对成长的配置。

　　风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复。

（文章来源：中信建投证券研究）