事件：2022 年3 月CPI 同比上涨1.5%，高于预期值的1.3%，PPI 同比上涨8.3%，高于预期的8.1%。我们认为：

　　CPI:超预期主要源于供给端因素，疫情对需求的拖累尚未完全体现。

　　交运分项仍是主要支撑，边际变化来源于运输受阻导致的菜价上涨。

　　交通分项仍是CPI 的主要拉动。但与上期明显不同的是，食品价格有所改善，主要源于蔬菜在近期疫情拖累运输的制约下，价格大幅高于季节性所致。

　　此外，从核心CPI 环比来看，疫情对需求拖累尚未完全显现。本期核心CPI 环比仍延续上期的改善趋势，或部分受PPI 传导所致。而往后看，参考2020 年，疫情将对需求形成制约，未来大概率对核心CPI 形成拖累。

　　PPI:能源价格仍是主要推动，但需关注需求走弱的影响。

　　能源成本的推动下，PPI 环比已连续3 个月回升。从环比超季节性情况来看，在能源价格上涨的推动下，PPI 环比已经连续3 个月出现回升。当前国际油价仍在100 美元/桶左右高位徘徊，短期内对工业生产成本仍有拉动作用。

　　领先指标来看，需求端已有弱化，或对未来PPI 形成拖累。从领先的PMI 指标来看，随着近期国内疫情的反复，需求端已受到明显冲击，往后疫情对PPI 的拖累或也将逐渐显现。

　　往后看，疫情对需求形成拖累仍是大概率事件，短期通胀超预期难以对政策形成制约。整体来说，本期略超预期的通胀数据主要受临时性、结构性因素推动。参考2020 年，随着疫情对需求的拖累逐渐显现，通胀将大概率承压，难以对宏观政策形成制约。

　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

（文章来源：兴业证券）