深耕铝电解电容60余载，前瞻布局薄膜电容和超级电容。公司成立于1958年，经过多年发展，已成为全球领先铝电解电容厂商，并已形成铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大电容协同发展的产品布局。随着下游新能源车、光伏、储能等新兴产业的快速发展，公司把握行业需求端的利好形势，积极开拓新兴产业市场，实现了产品在各类新兴产业的广泛应用。

　　新能源蓬勃发展带来电容行业发展新机遇。1)薄膜电容：下游景气度最高，弹性最大。预计2025年全球新能源车薄膜电容市场空间将达到78亿元，2021-2025年CAGR为56%；光伏领域逆变器均需应用薄膜电容，预计2025年全球光伏领域薄膜电容市场空间49亿元，2021-2025年CAGR达20%；储能领域主要储能逆变器中使用薄膜电容，预计2025年全球储能薄膜电容市场空间56亿元，2021-2025年CAGR达67%。薄膜电容深度受益于新能源车、光伏及储能领域发展，弹性最大。2)铝电解电容：市场空间稳健增长，国产化趋势明显。随着未来新能源、新基建需求的持续旺盛和工业变频、5G、医疗等市场的加速发展，铝电解电容器需求增量有望继续保持高位，2020-2025年平均约7.1%。目前国外厂商由于成本劣势显著，目前已普遍收缩至中高端市场，国产化趋势明显。3)超级电容：市场增速快，发展潜力巨大。超级电容为新型储能装置，2020年，全球超级电容器市场规模为197亿元。未来随着电网、轨道交通、新能源客车等下游应用领域对超级电容应用需求的增长，超级电容器市场将迎来高速增长态势，预计到2026年全球超级电容器市场规模有望达到583亿元，2020-2026年CAGR为16.5%。

　　公司产品布局完善，充分受益下游领域高速发展。1)公司在薄膜电容领域形成工控光伏、消费、车载三线清晰布局，新能源车和军工领域已经开始批量交付，新建光伏用薄膜电容器产线也已量产，电动汽车领域也中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，公司2022年计划扩产40%，未来发展动能足。2)公司铝电解电容覆盖工业自动化、5G 通讯设备、数据中心、新能源等多个领域，并延伸布局上游电极箔，并实现关键原材料自给75%以上；积极布局MLPC，目前产能约为1500万只/月，2022年底预计达3000万只/月，打造未来重要增长极。3)公司在超级电容领域布局早，已具备一定技术优势，产品在风电、轨道交通、新能源客车等领域均已批量应用，未来发展动力足。

　　投资建议：预测公司2022-24年归母净利润为6.21、7.66、9.60亿元。考虑到薄膜电容和超级电容技术难度较高，公司薄膜电容和超级电容进入放量阶段，预计两项业务未来营收占比将持续提升，可比公司中主要业务为薄膜电容的公司法拉电子显著高于行业其他可比公司。

　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预计；4、汇率风险；5、研报使用信息数据更新不及时风险

（文章来源：中泰证券研究）