本期投资提示：

　　近期观点：1)家居板块：短期看，地产政策方向边际改善，驱动地产后周期有估值Beta上的修复。疫情对家居行业22Q1 业绩影响有限，需观察后续接单需求和物流运输影响情况，从20 年疫情看，疫情仅会导致家居需求略有递延；且经过前期疫情过程经验，头部家居公司线上服务能力提升，预计后续客流和订单确认将恢复。长期看，存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期，家居行业新流量，新商业模式的创新仍需关注，行业将进入分化期；重视企业长期零售能力的打造建设，关注细分赛道的格局优化；优质企业凭借综合实力扩张份额，提升渠道效率，穿越低景气周期，盈利能力及ROE 稳步扩张。推荐：顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、喜临门。2)包装板块：包装子赛道竞争格局优化，2021 年经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化。a)纸包装，22Q1 造纸原材料成本压力同比缓解，推荐裕同科技，除原有3C 包装赛道外，加速布局烟酒、环保包装等，收入端订单饱满，随新客户盈利能力改善，及智能工厂自动化效率提升，未来几年盈利能力有望得到改善。b) 看好跟随下游高景气赛道放量增长，实现奶酪棒包装膜技术突破的上海艾录。c) 金属包装短期受原材料涨价影响，22Q1 盈利端表现承压，仍看好中长期罐化率提升，带动需求向上，行业竞争格局持续优化。 3)造纸板块：木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技；在成本上行期，充分受益于自产木浆成本优势，吨盈利改善向上，如太阳纸业。4)轻工消费行业：原材料上行背景下，看好有定价权、抗通胀的白马消费，如晨光股份，公司凭借产品结构升级、渠道结构优化，深化一体两翼战略，逐步对冲外部双减与疫情影响，估值已消化至历史估值底部区间。

　　分板块业绩前瞻：

　　家居：22Q1 龙头企业仍实现收入稳健增长，整合市场；定制盈利承压，软体盈利能力表现相对平稳。22Q1 家居行业整体仍面临疫情、地产带来的压力，22 年1-2 月家具社零额同比下降6.0%。头部企业凭借多品类、多渠道、多品牌发展，强化Alpha；如22 年315 活动头部家居公司全面推进整家营销，通过高性价比套餐获客，凭借总部生产和供应链整合能力，及对经销商的充分赋能，实现客单价的提升，带动头部家居公司22Q1 保持10%-20%稳健增长，持续整合市场。软体家居：3 月线下零售受疫情冲击，短期看盈利能力相对平稳。软体家居龙头内销1-2 月保持稳健增长，3 月线下零售和发货受疫情冲击；外销受高基数，以及疫情和全球供应链影响，22Q1 外销增速进一步放缓。软体品牌品类定价能力较强，提价对冲能力强；大企业规模效应显著，相对小企业有更强的谈判话语权，22Q1 利润率同比预计相对稳定。后期内销订单有望疫情缓和后回补，中长期外销利润率弹性有望体现。定制家居：Q1 为后期订单做好蓄客，盈利端有所承压。22Q1 主要消化春节前和开门红订单，315 活动线上进行蓄客，短期看22Q1 收入受疫情影响有限。由于新流量渠道，新品类占比提升，预计22Q1 盈利端表现较为承压。定制头部公司22 年开始主动提价，降费提效，后期盈利能力有望改善。

　　包装印刷：22Q1 纸包装成本压力有望缓解，释放盈利弹性；金属包装成本高位，盈利端压力较大。纸包装所用浆纸系产品原材料价格22Q1 同比回落，且头部公司凭借管理优势发挥和效率优势的Alpha 获取合理利润，利润率有望进入改善通道；纸包装龙头综合解决方案体现，加速收入份额提升。金属包装22Q1 原材料价格大幅提涨，提价存在滞后，短期盈利端压力较大；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。

　　造纸：22Q1 浆纸系品种景气度改善，浆价驱动纸价上涨；箱瓦纸传统淡季，盈利承压。浆纸系：受海外浆厂罢工和运输等问题，22Q1 国内木浆供应收缩近10%，浆价快速提涨，22Q1 外盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比提升11%/12%。2 月教辅材开始招标，文化纸开始进入传统旺季；因欧洲能源价格提升，22Q1 国内白卡纸出口向好。22Q1 浆纸系品种景气度回升，同时成本驱动纸价提涨，22Q1 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比提升5%/4%/1%，纸厂盈利从底部向上改善，具备自产木浆企业盈利表现更佳。装饰原纸中高端产品需求向上，供求关系较好，竞争格局稳定，3 月1500 元/吨涨价函逐步落地，有望传导上游成本压力，维持较为稳定盈利能力。箱板纸和瓦楞纸农历新年后2-3 月进入传统淡季，纸厂出货放缓，库存承压，22Q1 箱板/瓦楞纸价格分别环比下滑5%/9%，盈利表现较为承压。

　　轻工消费：3 月疫情对文具等消费产生影响，短期收入和利润端承压，中长期仍看好龙头公司产品、渠道变革，多业务深化发展，对冲外部双减和疫情影响。家用轻工：晨光股份：3 月传统核心业务生产和销售均受疫情冲击，阶段性业绩承压，期待公司后续通过新渠道、产品结构升级带动增长恢复。科力普新客户放量，九木同店增长恢复。潮宏基：加速线上和线下多样化渠道推进，凭借自身优质设计和产品实力，古法黄金产品异军突起，国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

　　风险提示：疫情对需求和供应链的持续影响；成本上行冲击。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）