2022 年4 月18 日，统计局公布一季度经济数据，一季度GDP 同比增速4.8%。

　　一季度4.8%的GDP 增速强于微观感受。

　　一季度GDP 同比4.8%，高于去年四季度GDP 增速(4%)。

　　今年一季度中国经济面临了内外扰动，海外俄乌冲突升级，国内本土疫情局部扩散。

　　在此基础上一季度GDP 增速录得4.8%，展现出惊人的韧性，整体表现超出市场预期，也强于微观感受。毕竟3 月大家普遍忧虑疫情对国内经济影响。

　　一季度经济背后的老故事，“海水火焰”各一半。

　　从去年11 月开始，中国经济就呈现出典型的分化。向好的是基建和制造业，持续疲软的是地产和消费，再加出口表现平淡，韧性维持。今年一季度经济增长背后的老故事没有变化。

　　一季度基建增速10.5%，超预期放量的是电力投资(19.3%)，符合年初国家基建重点项目投资导向。一季度制造业投资和生产都不弱，底层逻辑也还是在于出口高景气外加中下游供给约束放开。

　　2 月以后一城一策地产政策放开，然而地产未见显著修复。尤其三线地产，量价仍弱。开年看似有改善苗头的消费，3 月数据再度打回低位。一季度社零同比3.3%，较去年四季度3.5%进一步走弱。

　　一季度经济背后的新变化，疫情影响正在逐步扩散。

　　3 月经济数据较1 至2 月回落，最大的影响变量还是疫情。对比以往几轮本土疫情，本轮疫情影响显著不同。最大差异在于，本轮疫情集中爆发在长三角地区，不仅影响消费(尤其是线下餐饮等服务消费)，还深度冲击供应链和工业生产体系。

　　如果说过去几轮疫情影响停留在消费和投资，那么本轮疫情影响已经扩散至对外出口；如果说过去几轮疫情影响停留在需求，那么本轮疫情影响已经扩散至工业生产。

　　最能体现本轮疫情影响特殊性的是3 月汽车链表现。3 月疫情在吉林、上海等重要汽车产地升温，汽车消费增速从1-2 月的3.9%下滑至3 月的-7.5%；汽车行业工增同比从1-2 月的7.2%下滑至3 月的-1%。

　　目前疫情对经济影响逐步向工业生产和出口蔓延，我们预计4 月经济弱于3 月，也显著弱于一季度。

　　5.5%增长保卫战，怎样实现？

　　短期内疫情是当下影响经济的最大变量。现在已经看到实效的是宽财政政策效果，毕竟一季度基建实质性放量。地产政策虽然在一季度有序放开，然而我们承认效果有限，地产修复通道仍未打开。

　　如果疫情及防疫政策超预期，面对经济下行压力，能否有更多政策保证年初5.5%GDP 增速目标？

　　中国抗疫已近三年，我们梳理过往抗疫经济政策，发现有效的政策无外乎两个，财政和地产。遗憾的是，除去地产和财政之外，我们并未见到更加行之有效的政策对冲工具。未来稳增长，有效抓手还是在于基建、地产，还有就是宽货币来稳定企业现金流。

　　当前经济面临的最大约束是疫情对供应链带来冲击，并且这一冲击威胁到出口动能持续性以及工业生产的稳定性。

　　我们认为未来一段时间内，政策重心向保供有所倾斜，重点修复供应链稳定。

　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地缘政治超预期。

（文章来源：民生证券）