平安证券袁红波在节目上表示，今年关注低估值、高分红、高股息的标的，看好资源股、金融股和香港市场，同时可以适当配置性价比较高的的高股息板块或贵金属板块。

　　以下为文字精华：

　　主持人：对于目前的经济环境，您如何看待接下来的行情？

　　嘉宾：国内外的情况是略微有所区别的，国外是处于滞胀的状况，国内是处于稳增长的状态。国外的滞胀，对全球市场的影响，呈现结构性的分化的特征。国内主要是通过财政货币政策来托举经济，那么对地产基建和金融板块会有一些刺激作用。

　　我们认为国外的滞胀可能长期存在，一旦开始加息，其实美国已经在3月份已经开始加息了，那么就类似于1973年，美股可能会出现幅度比较大的调整。历史上看，73年美国加息之后，美国股市从120点跌到65点，调整幅度的话将近达到一半。

　　图1:1969-1983美国股票和债券收益率走势图

　　加息缩表，会导致美债收益率的上升，就像我们在3月份和4月份看到的这样，终将会对全球的高估值的板块形成压力。美股尤其是纳指，它的调整可能是一个开始，同时A股高估值的板块，像半导体或者新能源，也会受到压制，其实这两天我们都看到这种影响了。

　　再进一步的来讲的话，就是创业板或者是科创板的走势的话也会出现一些反复，不排除还会有一些创新低的动作。其实从美债收益率上行的影响，就可以解释今年A股的高估值板块，新年之后为什么跌跌不休。

　　部分机构过重的配置了这些板块，同时他们对国外的滞胀，对美债收益率的突然的大幅的上行准备和认识不足，所以在美债收益率上涨导致高估值板块下降的过程中，所投资品种受到较大的损失。

　　而在美联储加息的初期，会对低估值的板块或估值较低的市场形成支撑。A股里低估值的板块，主要是资源股、金融地产股和一些公用事业类的股票，会形成利好。所以我们今年看到分化很明显，高估值板块出现了比较大的调整，而低估值板块走势是非常顽强，基本上都出现了正收益。

　　同时全球估值比较低的香港市场，今年的走势更为强劲。从香港红利指数的表现来看，走势也相对更强一点。港股在全球角度来看，是一个高股息和高分红的市场，它在美国刚开始加息时，一贯表现还是不错的。

　　总之今年A股是高低估值分化的一年。与去年相反，高估值板块面临持续的压力，低估值板块会持续上行，所以低估值高分红的标的，如果跌下来我们认为就是机会。港股的类似板块，机会更加确定。

　　对于投资者我们建议，今年采用防御或者低估值、高分红、高股息的策略；战略上来讲，我们看好资源股、金融股和香港市场；今年可以适当配置一些性价比较高的、机会相对确定的高股息板块或贵金属板块。

　　主持人：您刚才提到的经济的滞胀它是如何形成的？为什么会长期存在？该如何指导我们的投资？

　　嘉宾：滞胀的定义和形成看，我们说的滞胀主要是指欧美的经济情况。经济停滞，通货膨胀，两者同时出现就叫滞胀。具体来说，商品供不应求，再叠加美欧央行的大放水，容易形成通胀。

　　同时我们也看到，美国2年期和10年期的国债收益率一度出现了倒挂，一旦出现倒挂会形成衰退的预期，就是经济停滞。

　　目前通胀和衰退的状况我们都在经济现象里面都看到了，滞胀已经确认。我们认为滞胀目前刚开始，会存在一段时间。

　　具体就是供应链中断，劳动力不足以及能源危机，导致商品供不应求；之后再叠加持续的放水，通胀的局面就形成了。

　　西方经济出现的物价和工资螺旋：物价涨了，所以工资涨；工资涨了，所以物价涨。这种物价工资螺旋是滞胀的典型特征。再一个就是2年10年期的国债收益率倒挂，我们可以看一下这个图片，一般预示着美国经济大概率在一年内就会陷入到衰退。

　　图2:2/10年美债收益率刚倒挂，倒挂程度会不断加深

　　滞胀将长期存在。我们认为它会长期存在，初步来看三五年甚至更久。西方的大投行，最近对滞胀的看法的话，也开始逐步趋向长期化。

　　因为滞胀的形成，它不仅是因为2020年3月份以来的大放水；而是美国的危机一直没有解决，从08年以来持续14年放水下来，终于导致通胀显现难以遏制，经济状况恶化。

　　技术红利耗尽，新技术革命遥遥无期。经济增长的根本动力在于技术进步和技术革命，但是这一块的红利耗尽，新的又看不到，所以未来生产力难以提高。同时成本在上升，西方国家的体制成本在上升，人口在老龄化。

　　为什么认为未来经济是滞胀而不是萧条？与1929年不一样，因为当时货币是黄金，黄金是无法印刷的，而目前是信用货币，那么可以印出来的。所以如果出现比较大问题的话，不会是萧条，可能是一个大的滞胀。

　　近期的外部地缘事件，它就相当于70年代的第一次中东石油危机。当时原油价格从3美元一桶一下子涨到10美元。我们现在的地缘事件，导致原油、粮食价格持续上行，高位易涨难跌。地缘事件就是在滞胀的背景下发生的，它的结果又进一步加深了滞胀，这个现象比较难以解决和消除。只有极大幅度的加息才能打断通胀的螺旋

　　在82年，沃克尔作为美联储主席，把利率加到15-20%，才把当时那一轮滞胀打下去。目前美国的CPI已经到了8.5，利率要加到8.5以上或者10左右，才能够打消滞胀。

　　现在显然不太可能。在美国高债务、高资产泡沫和高杠杆的情况下，目前不可能大幅加到10%的程度。所以目前美联储的加息远不足以遏制滞胀，滞胀会长期存在。

　　政治问题和军事问题都起因于经济问题。在欧美经济走弱同时贫富差距这么大的情况下，要长期让老百姓来承担通胀和购买力下降的代价，那么内部矛盾必然会比较尖锐。而西方不得不把这些内部矛盾向外转移，所以未来我们会看到，在国际上一些国家不择手段无下限的争夺利益，结果会导致供应链中断，导致通胀进一步加深，导致粮食匮乏，贸易全球化变成贸易区域化。同时储备货币会多元化，人民币会受到追捧；作为终极货币的黄金，地位会进一步的提升。

　　在高杠杆率的情况下，美欧的央行或者西方央西方的国家，除了放水洗债别无他法，只有长期高通胀出清债务之后，才有大幅加息的可能。

　　滞胀的后果方面，长期的通胀，会导致货币的购买力持续缩减。像8%的通胀，那就相当于货币的购买力减少了8%。如果每年都减少8%的话，有个5-10年，购买力就缩减了一半以上。这时候大宗商品会成为大类资产投资的主角，只有大宗商品才能够对冲通胀。

　　一些西方投行认为由于长期的投资不足，全球商品持续处于低库存状态，易涨难跌，大宗商品多头旗手认为目前的商品还可以再涨30-40%。

　　参照上一轮1970年代的美国大滞胀，1968-1982年黄金价格涨了16倍，原油涨了29倍，我们可以看一下图片，上世纪70年代的滞胀，它远远超过了名义GDP的涨幅。滞胀的第一个后果，法币购买力下降，钱不值钱了。

图3:1965-1980大类资产收益情况对比

　　在国际主导货币信用受损的情况下，会导致国际金融体系发生动荡。一般是50年代发生一次，像上世纪的20年代，还有70年代，以及现在。

　　上世纪20年代，美元崛起与当时的主导货币英镑是并驾齐驱的。上世纪70年代就是布雷顿森林体系解体、美元和黄金脱钩；这一次预期就是美元信用会下降，结算货币会多元化，人民币的地位上升；以黄金为代表的一篮子大宗商品它的地位会突出，未来可能会有一些货币与商品相挂钩。

　　其实我们已经看到了，就像卢布结算天然气，并且卢布与黄金相挂相挂钩，这会损伤以美元为主导的现存的国际金融体系。

　　对股市而言有何借鉴意义？参照1968-1982年的滞胀期间，美国股市里面，大宗商品对应的资源股和金融股跑赢大盘，而消费和科技股落后大盘。我们投资时要把握住滞胀期间的股市运行特征，向跑赢的板块里面配置。

　　在当前国外滞胀确定和持续的情况下，应该多关注资源股，像煤炭、钢铁、有色、能源、化工和贵金属，还有金融地产股，一些公用事业，像电信、港口高速等等，应该是会大概率在今年或者未来持续跑赢大盘的。

　　同时关注低估值、高股息、高分红的板块，采用高股息策略，也可以配置一些红利ETF。