2月全球黄金ETF流出84.7吨 （约合46亿美元，资产管理规模减少2.0%），这是近四个月以来出现的第三次黄金ETF净流出。截至二月底，全球黄金ETF资产管理规模(AUM)为3,681吨 （约合2,070亿美元），与2020年6月水平相当，当时的黄金价格接近今年2月收盘时的1,743美元/盎司[1]。

区域市场回顾

从区域层面来看，北美基金持仓减少71.2吨（-41亿美元，-3.4%），占全球黄金ETF流出的主要份额，且减持主要出现在最大型的基金当中；而相比之下，低成本黄金ETF则实现了净流入，这或许表明在顺趋势抛售的情况下，战略买盘有所增加。欧洲黄金ETF基金流出23.8吨（-11亿美元，-1.1%），主要为英国基金。其他地区的黄金ETF基金持仓微跌0.3吨（-2,700万美元，-0.7%）。

亚洲则是全球的唯一亮点，该地区黄金ETF总持仓增长10.6吨（+5.96亿美元，+8.4%），资金主要流向了中国和印度的基金。金价的调整以及自9月以来沪深300指数的首次月线收跌令中国投资者增加了黄金ETF持仓。此外，今年前两个月中国境内外黄金价差由负转正，更凸显了中国黄金需求的上升。

黄金价格表现和交易量

2月，以美元计价的黄金价格出现四年以来的最大跌幅，下跌6.5%至1,743美元/盎司。这一黄金表现也标志着今年这一不寻常的开局。在过去二十年当中，1月和2月通常是全年黄金表现最为强势的两个月[2]。黄金ETF的持仓变动也体现了相似的季节性反常，因为通常全年最大幅流入也多出现在第一季度[3]。

2月，黄金日均交易量下跌12%至1,660亿美元，低于2020年1,830亿美元的年均水平，主要由COMEX黄金期货交易量减少30%所致。最新的交易商持仓报告(COT)显示，COMEX黄金期货净多仓位跌至675吨，低于2020年871吨的平均水平，也是自2019年6月以来的最低水平[4]。

利率波动明显影响金价走势

在过去一年多的时间里，我们多次指出，持有黄金的机会成本随着利率水平而下降。反之，利率的走高会让债券收益率对投资者来说更具吸引力，从而施压于黄金价格。近期的金价变动则反映了这种情况，我们也在最近发布的博客金价随利率而变动中提及。我们的短期金价表现归因模型结果亦为印证。在过去的一年中，金价对于利率变动的敏感度上升了四倍有余，利率变动对于金价表现的贡献度也升至40%。

但尽管近期利率快速上升，其整体的名义水平仍处于历史低位，实际利率在许多发达经济体仍为负值。我们的研究表明，在实际利率低于2%之际，金价表现将保持强劲，而当前的实际利率水平与2%尚有距离[5]。

通胀预期和“再通胀”

定位问题日益突出

虽然上升的名义利率施压金价，但同样快速升温的通胀预期则有望部分抵消利率带来的负面影响。在新冠疫苗不断推出，货币和财政政策刺激持续的当下，我们认为，投资者对于央行和政府会为全球经济提供支撑的预期是风险资产持续上行的原因之一。风险资产持续攀升的同时，投资者很有可能会将资金从债券和黄金等避险资产中撤离，转移至近几个月市场中贝塔值较高的资产类别。