坚朗五金(002791)2021年报及2022一季报点评:盈利承压 逆势布局与投入奠定长期成长性
事件:公司发布2021年报和2022年一季报。2021年,实现营收和归母净利分别为88.07和8.89亿,分别同比+30.72%和+8.83%,实现扣非归母净利8.81亿,同比+9.91%,基本每股收益2.77元。2022Q1,实现营收、归母和扣非归母净利分别为12.92、-0.89和-0.93亿,营收同比+3.93%,去年同期归母、扣非归母净利分别为4268和3903万元。
2021年渠道下沉+品类扩张下,收入稳健快速增长,费用持续摊薄。分季度看,公司21Q1-Q4营收增速分别为+55.4%/+24.8%/+29.0%/+28.1%,Q4行业承压背景下仍维持较快增长。分产品看,公司门窗五金系统产品、其他建筑五金及家居类产品全年营收41.7/17.6/14.8亿,同比+12.3%/+86.6%/+53.5%,21H2增速同比+4.7%/+124.7%/+52.4%。受地产需求下滑拖累,21H2公司传统五金营收增速有所放缓,其他建筑五金产品、家居类产品在加大品类拓展下成长提速,维持高增。其中,海贝斯智能锁全年营收4.6亿,同比+17.5%;实现销售净利率19.8%,同比+4.4pct.公司全年实现综合毛利率35.2%,同比-4.0pct.其中,门窗五金系统、其他建筑五金及家居类产品业务分别实现毛利率40.6%/ 23.1%/36.0%,同比-3.4pct/-6.9pct/+1.2pct.综合毛利率下滑一方面来自成本端压力,另一方面则来自毛利率相对较低的其他建筑五金产品占比的提升。费用方面,21 年公司期间费用率为20.4%,同比-2.0pct;其中销售、管理、研发费用率同比-1.2pct/-0.3pct/ -0.4pct,降本提效和收入高增下费用持续摊销。公司全年实现销售净利率10.9%,同比-2.0pct,公司出色经营能力相对有效对冲了外部环境干扰,凸显稳健经营能力。
疫情、地产低迷和产品结构调整下收入承压,原材料成本居高不下,2022Q1业绩承压。
22Q1公司营收同比+3.9%,收入增速放缓主因:1)3月起国内疫情反复,特别是长三角疫情严重,影响了在手订单发货;2)地产政策底21Q4显现,但从22Q1来看基本面仍在寻底,商品房销售面积22Q1同比-13.8%,大幅下滑,并且地产资金情况仍未出现明显好转,产业链需求低迷;3)主动调整产品结构,控制毛利率较低的其他建筑五金的销售占比,判断22Q1占比已较21年有所下降,同时也带来收入端一定压力。成本上看,公司主要成本项铝合金、不锈钢等价格在21Q4短暂下降后22Q1再次出现大幅上涨,导致公司毛利率环比-3.3pct,同比-7.43pct.公司逆势继续加大渠道下沉和品类布局,人员扩招下22Q1销售费用同比+27.0%,管理费用股权激励费用继续摊销下同比+19.5%,销售费用率和管理费用率分别+3.8pct/+1.1pct,收入承压,成本再次大幅上涨,且费用投入仍在继续之下,公司22Q1净利率同比-11.0pct,22Q1业绩出现亏损。
短期关注地产和疫情改善,中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看,我们认为地产政策底21Q4已现,随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去,地产基本面底有望逐渐到来,将对公司收入形成直接提振,疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看,随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育,渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长,以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展,公司收入有望重回高速增长。
投资建议:由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期,公司22Q1面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损,我们下调22-23年归母净利润至10.6/14.59亿元(原归母净利润为13.44/18.06亿),主要考虑到地产复苏慢于预期,调低收入假设。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,加速成长为平台化/集成化龙头。
风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
(文章来源:中泰证券研究)
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