编者按：2021年，大宗商品各板块悄然开启了一轮牛市行情，一时间，“大宗商品超级周期”言论四起，以龙头品种原油、铜、黄金等为代表性的商品备受关注。有机构认为，现阶段，龙头商品走势与历史上全球经济两次复苏时表现相符，大宗商品走势表现是经济周期拐点的有力证明。即日起，《证券日报》将结合券商、公募、私募和期货等机构观点，分系列对大宗商品与经济复苏的内在关联性进行深度报道，力图为投资者提供清晰的内在逻辑。本篇为开篇之作，对黄金在经济复苏中所扮演的角色进行深度报道。

黄金所具备的金融属性和商品属性已有上千年历史，在历史上全球经济复苏过程中，黄金也扮演着与美元负相关性、增值保值的角色。走进2021年，黄金走势却独树一帜，与原油和铜等强势上扬行情相悖，始终弱势震荡，并不断创出阶段性新低。

近日，《证券日报》记者通过对多家机构走访了解到，机构对当前大宗商品开启复苏周期观点进行了激烈辩论，但均不认同将黄金作为同等代表经济复苏的商品类别，认为黄金的本质在于流动性，更多具备金融属性，并不具备较强的商品属性。同时，黄金与美元的负相关性、保值增值功能更多体现在经济滞胀时期。

另有机构分析认为，影响黄金价格的最大因素在于利率波动，黄金更多是资产的体现形式。在经济复苏过程中，市场风险偏好回升，资本更看重资产回报率，当通胀落实、经济循环启动时，通胀预期下行和利率预期上行，这也是当前黄金会受到双重打压的根本原因。

黄金拐点

与两次全球经济复苏

多数分析人士将历史上两次全球经济复苏与黄金走势相结合，尤其是在1944年布雷顿森林体系建立，实质是美元与黄金挂钩，从而建立以美元为中心的国际货币体系。事实上，历史上的两次全球经济复苏更多是对商品的需求增加。

分析人士指出，从宏观层面上看，历史上每一次大宗商品进入超级周期，皆因全球经济内部出现新的增长动力，对大宗商品产生了持续不断的需求增加，经济政策、货币宽松、气候原因等波动因素不是根本动因。

过去全球有两次大的危机后的经济复苏，一是2000年互联网泡沫破裂后到2007年，二是2008年后到2017年的全球经济复苏，期间黄金的表现并不相同。第一次全球经济复苏时，黄金基本伴随整个经济恢复过程，跟随整个实际利率不断走低而持续上涨。《证券日报》记者根据纽约商品交易所黄金期价显示，2000年年初，COMEX黄金期价维持在320美元/盎司附近，到了2007年底，黄金价格已攀升至900美元/盎司关口；期间黄金价格始终处于上行通道中，不断突破400美元/盎司、500美元/盎司、600美元/盎司，以及后来的800美元/盎司、900美元/盎司关口。

通过观察，在这一时期，黄金价格的上涨与经济复苏呈正相关性，更多兼具商品属性。而到了2008年金融危机后的复苏阶段，黄金更好的表现则是在2011年-2013年阶段；期间在2008年至2011年，黄金价格保持上扬态势，但进入2011年触及1923美元/盎司高点后，便进入了长达5年的反复震荡，在2015年年底，更是创出了阶段新低点1045美元/盎司，险些失守1000美元/盎司关口。