1Q22 新能源形成强支撑，原材料涨价影响依然明显。1Q22、4Q21 财报披露完毕，乘用车、零部件上市公司1Q 表现有所分化，具体而言：

　　1Q22 新能源带动乘用车批发增长，商用车维持低景气状态。1Q22 乘用车批发554 万辆、同比+9%、环比-16%；商用车批发96 万辆、同比-32%、环比-6%。乘用车受新能源超预期影响，1Q22 新能源乘用车批发销量120.1 万辆、同比+146%、环比-7%；商用车延续了2H21 以来的较低景气状态，整体符合预期。

　　乘用车(不含上汽)1Q22 整体营收+32.8%，净利率环比提升明显。1Q22 乘用车企(不含上汽，受疫情影响的上汽对板块拖累较大，下同)营收同比+32.8%，以新能源为核心增量的比亚迪、广汽集团拉动板块营收增速。折扣坚挺、产品结构提升正面影响盈利表现，毛利率同比+1.0PP.销售、管理、研发费用率环比均下降，车企3Q21 扣非净利率3.1%、同比+1.1PP、环比+4.0PP.

　　零部件1Q22 按中值法营收+8.0%、净利-17.5%。相较于整车，零部件公司的业绩受影响更大，这主要反映原材料持续涨价的负面影响，但调价机制已现正面作用。1Q22 零部件企业按中值法，毛利率19.4%、同比-3.9PP、环比+1.5PP，净利率5.3%、同比-2.3PP、环比+0.5PP.

　　新势力、自主品牌电动车销量仍然维持高景气。1Q22 新能源乘用车高景气延续，批发120.1 万辆，同比+147%、环比-7%，累计渗透率22.0%，同比提升12.3PP.车企角度，比亚迪28.5 万辆、特斯拉18.2 万辆、上通五菱11.2 万辆，另外奇瑞、广汽埃安、长安、新势力均有不俗表现。3 月初开始的第二波新能源汽车涨价开始向下游传导原材料成本压力，但因为心态上消费者担忧后续会继续涨价，所以短期订单不减反升。4 月面临各地疫情的影响，车企生产、交付受到波及，而涨价对新能源汽车消费需求的影响预计在5-6 月逐步显现。

　　疫情+原材料形成短期基本面冲击。疫情导致3 月产销低于预期，4 月影响延续，由于不确定性较强，市场仍在消化中；我们预计缺量乐观5 月补回、中性6 月，悲观7 月，初步预计4 月批发同比-6%，上险-13%，2Q22 批发+5%，上险-5%。原材料2Q 涨价趋势有所放缓，但1Q 的涨价负面影响可能在2Q 体现更多。综合考虑，我们预计2Q 板块业绩增速同比-17%。

　　全年需求依然有多因素支撑，预计全年批发+7%、上险持平。2M21-2M22 每个月的零售表现均好于我们预期，3 月受疫情扰动低于预期。市场一直担心需求不振，我们没有太担忧，今年景气底色虽然也不好，但经济下滑动能减弱+库存回补会使得零售降幅收窄，最终月度增速转正。预计电动车下半年销量势能将增强，新势力的平价车型、新一代长续航混动、30+BEV 将进一步放量，叠加年末补贴退坡预期，维持2022 年新能源乘用车销量530 万辆/+61%预期。

　　投资建议：短期汽车板块先后受到原材料涨价、疫情带来减产减销的双重影响，市场当前对2Q22 板块业绩预期悲观，带动板块股价整体下行。我们坚持看好中国制造以及智能电动变革带来的机会，需要在变化中看到中国企业逐步成为新定义的引领者，给OEM 和上游零部件都带来新的切换、增量、提份额机会，会在beta 来临的时候转化成估值。

　　整车板块，聚焦车企新品强弱：推荐比亚迪(强周期)、上汽集团(低估值+潜在产品周期)、长城汽车H(低估值)、吉利汽车(低估值)。

　　零部件板块，从交易短期“景气”向上到挖掘α机会：推荐拓普集团、立中集团、常熟汽饰、银轮股份，建议关注继峰股份。

　　风险提示：疫情对封控和供应链物流影响，原材料涨价，宏观经济、国内消费低于预期等。

（文章来源：华创证券）