每周一谈：食品饮料行业21 年年报及22 年1 季报情况食品饮料行业营收及利润复苏回升，净利润持续增长且增速有所提高，行业盈利水平有所改善。股价下跌，估值水平进一步降低，投资机会凸显。

　　白酒板块日益壮大，成为食品饮料行业中营收最大的二级子行业，此外为饮料乳品及食品加工。白酒行业净利润占据食品饮料板块的绝对多数，且该比例仍在增加。22Q1 白酒行业的归母净利润占食品饮料板块的74.48%，较20Q1、21Q1 增幅明显。

　　在成长的确定性方面，白酒依然为食品饮料中确定性最强的子行业。白酒行业22Q1 的营收增速为19.42%，较21Q1 的22.94%的增速仅略降3.52pct，除休闲食品外的其他子行业在22Q1 的应收增速均下滑超过10pct.22Q1 白酒行业归母净利润同比增8.4%，是食品饮料行业中，唯一实现归母净利润同比正增长的子行业。

　　高端白酒

　　贵州茅台：业绩稳中有增，表现良好。21 年营收1061.9 亿元，同比增11.9%；22Q1 营收322.96 亿元，同比增18.43%。22Q1 营收增速提升，主要受益于非标酒占比提升，系列酒继续高速增长，并推出茅台1935 等新品。

　　21 年实现归母净利润524.6 亿元，同比增12%；22Q1 归母净利润172.4 亿元，同比增24%。

　　五粮液：业绩符合预期。21 年实现营收662.1 亿元，同比增15.51%，22Q1营收275.48 亿元，同比增13.25%。

　　泸州老窖：产品结构优化，量价提升贡献业绩高增。21 年实现营收206.4 亿元，同比增23.96%，主要受益于产品结构的调整，其中，中高端产品收入占比提升3.63pct 至89.12%。22Q1 营收63.12 亿元，同比增26.15%，国窖1573 产品持续稳健增长，新价格体系亦对业绩构成一定贡献。

　　次高端白酒

　　山西汾酒：青花腾飞。21 年营收199.71 亿元，同比增42.75%，主要受益于青花系列超过50%的高速增长。22Q1 营收105.3 亿元，同比增43.62%，其中，青花继续保持高速增长，老白汾在春节期间动销良好。

　　舍得酒业：双轮驱动见成效。21 年营收49.69 亿元，同比增83.8%，其中舍得/沱牌占比大致8:2.22Q1 营收18.84 亿元，同比增83.25%。

　　区域白酒

　　古井贡酒21 年实现营收132.7 亿元，同比增28.93%，其中量/价同比增24.9%/-6.7%；22Q1 实现营收52.74 亿元，同比增27.7%。

　　啤酒：高端化演绎中，最有希望诞生黑马。

　　21 销量小幅回升，重啤提升显著。21 年全国啤酒产量同比增5.6%，结束2013 年以来下跌趋势，但总体仍处于销量下行区间，相比19 下滑1.8%。青啤/重啤/燕京销量分别为793/279/362 万千升，同比增1.4%/15.1%/2.4%。

　　吨价多有所提升，高端化继续演绎。21 年青啤/重啤/燕京/珠江的吨价同比增7%/5%/8.4%/-0.5%，多数上行。其中，重啤、青啤对多个产品直接提价；此外，重啤和青啤的中高档产品占比提升显著。

　　行业集中度进一步提升。A 股各啤酒企业的营收占比集中度进一步提升，仅青啤、重啤两家头部公司的占比提升，燕京、珠江、汇泉等啤酒企业营收占比下降。

　　重庆啤酒营收增速显著。2020、2021 及2022Q1 的3 期营收增速对比，仅有重啤实现每期均同比增长，且整体增速显著高于其他公司。青啤21 年及22Q1 营收也均有小幅增长，但不及重啤。燕京啤酒22Q1 营收增速11.7%， 次于ST 西发和重啤，虽然较其他公司增速更高，但和重啤的差距已经开始逐渐显现。

　　市场回顾

　　最近一周食品饮料指数涨跌幅+0.69%，在申万28 个行业中排名第4，跑赢沪深300 指数0.62pct，子行业中预加工食品(+2.2%)、白酒(+2.19%)、调味发酵品(-0.8%)相对表现较好。

　　个股涨幅前5 名：天味食品、千味央厨、洋河股份、安井食品、青青稞酒个股跌幅前5 名：安记食品、惠发食品、青岛食品、桂发祥、三只松鼠投资策略

　　重点推荐：1.在细分领域占据龙头地位，拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司，推荐涪陵榨菜、百润股份。2.常温及低温奶基本盘稳固，发力婴配粉及奶酪业务，且开年业绩良好的奶业巨头伊利股份。3.行业竞争格局改善，高端化确定性较强的啤酒行业，推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。4.下游需求旺盛，上游议价能力有限，同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位的三元生物。

（文章来源：申港证券）