食品饮料仍为主配置赛道实配比例第三超配比例第二。我们统计了普通股票型、偏股混合型、平和混合型和灵活配置型四类基金，代表主动权益型基金持仓，分析食品饮料板块持仓变化。22Q1 食品饮料板块板块主动权益基金重仓持股占比为12.60%，较21Q4 环比减少1.24pct；超配比例5.85%，环比减少0.85pct；报告期内实际配置比例位居中信一级行业第三，超配比例位居各行业第二。行业景气度及配置需求仍维持高位。

　　板块内各个细分赛道：持仓集中在白酒、啤酒、乳制品板块白酒继续超配。

　　从持股总市值占比变化看：22Q1 除速冻食品(占比0.14%，环比变化0.05pct，下同)/肉制品(0.07%，0.04pct)/乳制品(0.92%，0.02pct)板块基金持股比重上升，其余板块均遭减持，减持程度由高到低排序：白酒(10.67%，-1.00pct)/其他酒(0.10%，-0.10pct)/啤酒(0.38%，-0.09pct)/其他食品(0.10%，-0.08pct)/休闲食品(0.09%，-0.06pct)/调味品(0.10%，-0.02pct)/非乳饮料(0.04%，-0.004pct)。白酒板块减持主因三月以来国内局部疫情爆发，市场预期终端动销受阻所致，速冻食品增持或受益于疫情拉动需求。从在食品饮料板块内持仓占比看：由高到低：

　　白酒(84.6%)/乳制品(7.3%)/啤酒(3%)/速冻食品(1.1%)/其他食品(0.8%)/其他酒(0.8%)/调味品(0.8%)/休闲食品(0.7%)/肉制品(0.6%)/非乳饮料(0.3%)。从超/低配比例看：四个子板块超配：白酒(5.86%)/乳制品(0.26%)/啤酒(0.23%)/速冻(0.07%)，其余低配：调味品(-0.34%)/其他食品(-0.12%)/休闲食品(-0.10%)/肉制品(-0.07%)/非乳饮品(-0.04%)/其他酒(-0.001%)。

　　从板块前20 大重仓：白酒占据10 席、啤酒2 席、调味品/其他酒/乳制品/速冻食品各占1 席，和21Q4 持平，板块内具体标的无变化；相较之下，其他食品、肉制品各增1 席，分别为汤臣倍健(保健品龙头)、双汇发展(屠宰业龙头)；非乳饮料、休闲食品各减1 席，分别是绝味食品、东鹏饮料。值得注意的是除白酒外，基金对疫情受益、估值合理、成本可控的食品细分龙头配置意愿增强。

　　从板块内个股角度分析：白酒在高端、次高端、地产酒各板块内出现分化，啤酒或因成本端压力集体遭减持，但仍属超配；饮料乳品持仓向龙头集中，除伊利外多遭小幅减持；食品配置意愿降低，疫情受益的速冻板块实际配比及超配比例均居第一。

　　投资建议：结合上述讨论我们认为：短期疫情扰动不改白酒行业结构化繁荣的长期趋势，板块估值与基本面确定性，推荐确定性高且边际有望持续向好的标的：古井贡酒、洋河股份、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品建议关注具备行业定价权且成本相对可控的龙头：伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、重庆啤酒、双汇发展、安井食品、三全食品、巴比食品等。

　　风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。

（文章来源：民生证券）