投资要点：

　　2021年股份制银行业绩释放，差异化持续扩大。2021年盈利增速释放高于营收同比增速，9家股份制银行业绩表现分化加大。2021全年受净息差下滑叠加规模放量，利息收入稳定增长，非息收入受益二级市场热度较高，全年业绩增长可观。招商银行、兴业银行在非息收入端表现优异，平安银行则在利息收入及息差提升维度卓有建树，资产质量均有所提升，兴业银行加大成本投入，提升轻资产能力。

　　2022年1季度业绩放缓，差异化持续。2022年1季度，股份制银行整体业绩表现略微不及预期，业绩分化持续拉大。平安银行营收、归母净利润同比高增，弹性增强，兴业银行业绩增速维持稳中有进，加强投入未来可期，招商银行业绩整体稳健，受管理层变动情绪影响，股价期间下滑较大，未来以业绩带动估值反弹可期，上述三家银行1季度净息差管控稳定。其他股份制银行1季度除浙商银行、中信银行表现较好外，其他整体略低于预期，我们认为经营效果延续2021年度经营业绩趋势。

　　增强补弱能力成为未来差异化引领重要指示牌。招商银行、兴业银行、平安银行具备各自优势，发展各有侧重，但都对科技投入、零售转型具有共识。未来估值变化路径，我们认为估值立足点在于利息收入的资产摆布能力、风险控制能力，对应可以利用PB水平进行评价(按照成熟市场0.5-0.6xpb给予适当溢价)，而轻资产能力，我们认为可以参照互联网平台企业的PE水平估值较为合理。两块业务增强补弱，均可有效提升估值。我们认为目前平安银行、招商银行在零售优势长处发力值得期待，兴业银行打造科技强行，补足零售能力，对于整体估值提升有重要支撑。其他股份制银行也逐步在完善自身短板上积极释放能量，轻资产转型成为银行角逐未来银行业胜利者的重要“战场”。

　　2022年下半场即将到来，稳增长背景下，政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹力度越大。建议重点关注轻资产运营能力强劲的平安银行、科技加速引领且低估的兴业银行，建议关注情绪修复情境背景下的招商银行。

　　风险提示：疫情传播风险、国际环境恶化风险、信用风险。

（文章来源：华福证券）