21 年行业周期见顶回落，22H2 新一轮复苏在即。受益于2021 年经济形势有所好转，国内汽车需求端景气度回升，且受疫情影响较小，汽车销量达2624.83万辆，同比+3.9%，汽车行业上市公司合计营业收入达2.69 万亿元，同比+12.3%，归母净利润达829 亿元，同比+27.9%。分子行业来看，乘用车业绩实现两位数正增长，商用车板块业绩承压，零部件板块利润同比大增53.1%。

　　2022Q1 受疫情影响，汽车行业业绩承压。2022Q1 汽车行业上市公司实现营业收入6487 亿元，同比-3.3%，归母净利润259 亿元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。

　　整车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏，商用车销量降幅边际收窄，22Q1 业绩承压。收入端：2021 年新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+6.6%至2146.8 万辆，乘用车板块营业收入同比+14.5%至13404 亿元。

　　2022Q1 乘用车需求稳中有升，销量同比+9.1%上升至553.78 万辆，板块营业收入3432 亿元，同比+10.6%，疫情扰动难抑需求释放。2021 年客车批发销量50 万辆，同比大增+12.7%，近6 年首次转正。疫情控制叠加国六产品放量，2022H2 货车板块有望回暖。利润端：乘用车板块业绩持续改善，头部车企表现超预期。2021 年乘用车板块归母净利润为43168 亿元，同比+29.1%。2022Q1企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润13908 亿元，同比+29.9%。2021 年上汽集团、广汽集团、长城汽车等自主车企利润增幅均超20%。商用车板块业绩短期承压，客车行业龙头宇通客车2021 年归母净利润和扣非净利润分别同比19%和646%，带动行业景气度略微改善。毛利率和费用率：受电池成本涨价等因素影响，2021 年多数乘用车企业毛利率同比有所下滑，平台化及规模化带动下，吉利汽车与广汽集团毛利率略有提升。2021 年乘用车板块期间费用率为10.4%，同比-0.9pct，费用管控能力进一步增强。

　　零部件：智能电动化赋能板块成长性，业绩短期承压。收入端：2021 年受整车行业景气度总体向好影响，零部件行业收入增速有所提振。2021 年板块营业收入9745 亿元，同比+13.7%。22Q1 受疫情影响，板块营业收入同比下滑2421 亿元，同比-3.7%。利润端：21 年板块利润增幅达51.9%，行业成长性凸显。2021 年板块归母净利润为436 亿元，同比+51.9%，分企业来看，亚太股份、继峰股份2021 年归母净利润同比增幅超100%，带动行业业绩增长。毛利率和费用率：受原材料涨价等因素影响，2021 年多家零部件企业毛利率承压，但中鼎股份、继峰股份、华阳集团及德赛西威等公司归母净利率有所改善。

　　投资建议：汽车板块处于持续低配阶段，零部件受大小盘风格因子影响处于配置比例的“洼地”。中性及乐观假设下：预计汽车行业于2022H2 进入新一轮复苏，复苏期建议配置早周期属性的乘用车板块。基于朱格拉周期视角下，预计2022 年行业开启新一轮朱格拉周期，零部件的重构升级为主要驱动力，目前零部件板块持续低配，乐观及中性假设下2022H2 零部件板块有望迎来十年长牛。

　　乘用车板块：建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团和比亚迪，建议关注长城汽车、长安汽车、吉利汽车。零部件板块：零部件板块推荐线控底盘龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。

　　风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

（文章来源：民生证券）