总体来看，在双碳进程加速推进的背景下，2021年公用事业板块业绩可观，新能源运营、燃气、固废处理板块均保持了较为稳定的业绩增长，而受煤价上涨及来水较差影响，火电与水电板块业绩相对较低；2022Q1，伴随煤炭价格进入下行通道及来水情况改善，火电与水电板块有所回暖，边际改善趋势已现。

　　①新能源运营：2021年风光装机增长叠加优质风力资源，业绩实现较高增长。2021年实现营收同比增长23.10%，归母净利润同比增长48.65%；2022Q1实现营收同比增长19.98%，归母净利润同比增长23.16%，主要系装机量持续增加带动发电量提高所致。②火电：2021年煤价大涨，火电企业亏损较为严重。2021年实现营收同比增长25.55%，归母净利润同比降低212%；2022年3月煤炭价格开始进入下行通道，成本压力逐渐缓解，2022Q1实现营收同比增长29.23%，归母净利润同比降低86.45%，业绩迎来边际改善。③水电：2021年总体来水情况较差，业绩承压。2021年实现营收同比增长3.13%，归母净利润同比降低0.63%；2022Q1来水情况改善，实现营收同比增长17.56%，归母净利润同比增长12.47%，业绩回暖。④燃气：双碳目标下天然气需求高涨，叠加上游国际气价大涨带动售价端价格走高，2021年实现营收同比增长31.32%，归母净利润同比增长9.01%；2022Q1实现营收同比增长35.45%，归母净利润同比增长7.78%。⑤固废处理：受焚烧产能提升影响，以垃圾焚烧为代表的固废处置行业保持了较好的发展势头，2021年实现营收同比增长28.44%，归母净利润同比增长13.17%；2022Q1实现营收同比增长28.42%，归母净利润同比降低8.78%，主要系项目成本提高及上网电价降低所致。

　　投资建议

　　新能源运营商板块，双碳背景下，风电、光伏装机规模仍有较大增长空间，建议关注【龙源电力】【三峡能源】等。火电板块，火力发电的成本压力逐渐缓解，电价高位上浮，业绩有望迎来边际改善，建议关注【华能国际(A+H)】【上海电力】【福能股份】【华润电力】【华电国际(A+H)】等。水电板块，2022Q1全国来水情况较优，保证了水电板块的相对稳定，2022年水电企业业绩可期，建议关注【长江电力】【华能水电】等。燃气板块，能源结构加速转型的背景下，天然气过渡能源作用凸显，未来需求有望稳定增长，建议关注【新奥能源】等。固废处理板块，2025 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日左右，行业增长空间仍存，建议关注【瀚蓝环境】【三峰环境】【伟明环保】等。

　　风险提示：新能源装机增长不及预期，煤炭、LNG价格超预期波动、来水情况不及预期，相关政策落地情况不及预期，电力、用气需求不及预期等。

（文章来源：天风证券）