事项：

　　5 月9 日17 时30 分，央行发布了2022 年第一季度货币政策执行报告。

　　评论：

　　一季度我国经济平稳开局，但近期新冠肺炎疫情、乌克兰危机以及发达经济体收紧货币政策，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，下一阶段货币政策将加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

　　全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，对此既要正视困难，更要坚定信心

　　一季度我国经济平稳开局。近期新冠肺炎疫情、乌克兰危机以及发达经济体收紧货币政策，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。

　　对国内当前经济的描述：2022 年一季度，面对国际环境更趋复杂严峻和国内疫情频发带来的多重考验，各地区各部门统筹疫情防控和经济社会发展，我国经济运行总体实现平稳开局。近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。从外部看，一是国际地缘政治局势紧张；二是主要发达经济体正在加快加码收紧货币政策；三是全球疫情还在蔓延。从国内看，经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在。突出表现为近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大。

　　对国外经济的判断：受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策等影响，第一季度全球经济增长放缓，海外通胀压力持续走高，能源、金属、农产品价格明显上涨，金融市场震荡加剧，全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大。

　　对国内未来经济形势判断：当前我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具有强大的韧性和活力，又有超大规模市场，长期向好的基本面没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康发展。要正视困难，更要坚定信心，主动果断作为、积极应变克难，统筹疫情防控和经济社会发展，深化改革开放，保障基本民生，着力稳定宏观经济大盘。

　　对国内通胀形势的描述和判断：物价形势总体稳定。受国内猪肉价格持续回落等因素带动，一季度CPI 涨幅保持在相对低位。未来CPI 运行中枢可能较上年温和抬升，仍继续在合理区间运行。一季度各月PPI 同比涨幅趋于收敛，未来PPI 可能延续总体回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。

　　下一阶段货币政策思路的变化点：“密切关注物价、”密切关注主要发达经济体货币政策调整“、”坚持不搞“大水漫灌”

　　对2022 年一季度货币政策思路的总结：今年以来货币政策主动应对，靠前发力，增强前瞻性、精准性、自主性，金融服务实体经济质效不断提升。

　　对下一阶段货币政策思路的展望：“坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，支持稳增长、稳就业、稳物价，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。”

　　然后和2021 年第四季度货币政策执行报告相比，此次提到的下一阶段货币政策思路的变化有：

　　(1)提到“坚持不搞”大水漫灌“”；

　　(2)增加“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”；(3)增加“密切关注物价走势变化”；

　　(4)增加“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”。

　　(5)提到“以实际行动迎接党的二十大胜利召开”；(6)增加“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”；我们认为，相比于去年四季度货币政策执行报告的定调，受制于外部因素的扰动，当前的货币政策的后顾之忧有所增多。但总的来说，稳增长的宽松取向未变。

　　其它亮点

　　1、专栏1《建立存款利率市场化调整机制》中提出，2022 年4 月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1 年期LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。

　　点评：建立存款利率市场化调整机制，畅通市场利率对存款利率的传导。

　　2、前4 个月人民银行靠前发力向中央财政上缴结存利润6000 亿元，相当于投放6000 亿元基础货币。

　　点评：上缴结存利润也是投放基础货币。

　　3、1 月17 日，1 年期中期借贷便利(MLF)和7 天期公开市场操作中标利率均下降10 个基点至2.85%和2.10%，有利于提振市场信心，降低综合融资成本，体现了货币政策主动作为、靠前发力。

　　点评：政策利率下调体现了货币政策主动作为、靠前发力。

　　数据方面，超额准备金率保持在高位，贷款加权利率继续创新低，失业率有所上升1、银行间流动性合理充裕。3 月末金融机构超额准备金率为1.7%，比上年同期高0.2 个百分点，比去年12 月末低0.3 个百分点，绝对水平仍处于近些年同期中等水平。

　　2、就业形势总体稳定。一季度全国城镇调查失业率为5.5%，比上年同期提高0.1 个百分点。受疫情影响部分群体就业压力加大，3 月外来农业户籍人口失业率升至5.9%，连续两个月高于城镇失业率总体水平。

　　3、3 月一般贷款加权平均利率4.65%，较去年12 月下降11BP.其中，一般贷款加权平均利率为4.98%，较去年12 月下降21BP；票据融资2.40%，较去年12 月上升22BP；个人住房贷款5.49%，较去年12 月下降14BP.另外，3 月一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为66.95%，利率等于LPR 的贷款占比为7.63%，利率低于LPR 的贷款占比为25.42%，贷款利率加点区间占比较去年12 月继续减少。

　　风险提示

　　国内疫情反复扰动，国际金融市场大幅波动。

（文章来源：国信证券）