非银金融行业:初探海外资管公司投研体系与组织架构
核心观点:
全球资管规模升至新高,头部管理人规模与集中度双升。规模TOP20与TOP500 管理人,2011-2020 年化平均增速分别为7.2%与6.3%。
TOP20 管理规模占比从2011 年38.7%提升至2020 年44.0%,排名21-50 及51-250 的资管规模占比分别压缩1.9 个、3.5 个百分点。
头部机构投研体系搭建。(1)美国资本集团:坚定主动管理信仰,开创多元顾问模式,将大规模共同基金交予若干基金经理,避免明星主义。(2)富达基金:基金经理学院模式,导师交流机制。每个基金经理独立管理基金,配备专有的、以基本面为主导的研究团队。(3)普信集团:团队协作,设立委员会决策,为单支基金设立投资顾问委员会,共同制定和执行基金投资计划。
公司、员工、客户利益捆绑一致。头部机构基金数量多,管理规模大,管理难度大使得公司员工留存率低于行业平均。应对措施包括(1)实行基金自持,将员工利益与基金业绩绑定。晨星统计10 家管理规模最大的资产管理公司中,7 家基金自持的比例(投资经理投资100 万美元以上)均高于行业中位数(20%)。(2)实行员工持股,将核心员工与公司业绩绑定。如美国资本集团实施合伙制与同股不同权制度,富达基金采取家族管理与员工持股制度。(3)上市资管公司高管薪酬结构与公司业绩表现高度挂钩。普信与景顺2021 年CEO 薪酬中,固薪占比仅为2%与6%,绩效奖金占比58%与37%,股权奖励占比39%与56%。(4)基金经理激励考核兼顾短期和长期,考核周期多为1、3、5 年期。部分对考核期设置差异化权重,强化长期业绩考核。
组织架构调整,化整为零,建立多个投研平台,应对规模增长与业绩的两难问题。通过新设独立平台或子公司的方式,将旗下研究投资团队及基金资产拆分为独立主体,降低团队集中度风险,主体独立运作亦利于强化自身的投资理论和风格差异。如美国资本集团下主要共同基金业务包含四个投资主体,普信集团在2020 年新建立双研究平台。
启示与投资建议:政策鼓励公募基金行业高质量发展,2022 年4 月26 日,中国证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》,前述海外头部机构组织架构、投研体系及薪酬体系设计中,亦体现了上述高质量发展的要求,如强调投资者利益、强化长效激励约束机制、打造投研核心能力、厚植行业文化理念等。我国公募基金短期波动性较弱,长期空间广阔,行业市场集中度有望经历先抑后扬的发展过程,发展具备良好前景。继续看好财富管理优势券商的投资机会。
风险提示:海外资管公司经营模式借鉴意义有限;市场变化、时间推移等可能导致公司战略与经营模式发生变化等。
(文章来源:广发证券)
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