核心观点：

　　安德玛公布2022Q1 业绩(2022 年1-3 月)。公司调整财年年度，由原1 月1 日-12 月31 日的财年调整为4月1 日至次年3 月31 日，所以2022Q1 为调整财年季度，同比是相对2021 年1-3 月而言。(1)收入：2022Q1公司实现收入13.01 亿美元，同比增加3.48%；FY2021 公司实现收入56.83 亿美元，同比增长27.01%。(2)归母净利润：2022Q1 公司实现归母净利润-0.60 亿美元，去年同期盈利0.78 亿美元，利润亏损主要系疫情影响下产品运送受阻以及劳工不足，迫使集团取消部分订单，公司止盈转亏。FY2021 公司实现归母净利润3.60亿美元，同比增长165.56%。(3)毛利率：2022Q1 为46.52%，同比减少3.49pct，主要系货运成本上升；FY2021 实现毛利率50.35%，同比增加2.08pct，主要系定价提升和外汇变动带来的收益所致。(4)营业利润率：2022Q1 为-3.53%，同比减少12.04pct；FY2021 为8.56%，同比增加22.27pct.(5)SG&A 费用率：

　　FY2021Q1 为45.69%，同比增加4.75pct；FY2021 为44.18%，同比增加2.46pct.(6)财务费用率：2022Q1为0.47%，同比减少0.65pct；FY2021 为0.78%，同比减少0.28pct。

　　按地区。(1)北美：2022Q1 实现收入8.41 亿美元，同比增加4.39%。(2)亚太地区：2022Q1 实现收入1.82 亿美元，同比减少13.47%。(3)泛欧洲地区：2022Q1 实现收入2.28 亿美元，同比增加17.63%。(4)拉美地区：2022Q1 实现收入0.46 亿美元，同比减少5.53%。

　　按渠道。(1)经销渠道：2022Q1 实现收入8.29 亿美元，同比增加3.68%。(2)直营渠道：2022Q1 实现收入4.41 亿美元，同比增加0.96%，其中电商业务同比增长2%(电商业务收入占直营渠道收入45%)。(3)特许经营：2022Q1 实现收入0.27 亿美元，同比增长22.81%。(4)其他渠道：2022Q1 盈利0.04 亿美元，去年同期亏损0.01 亿美元，扭亏为盈。

　　运营指标。(1)现金周转天数：2022Q1 为83.41 天，同比减少31.91 天。(2)应收账款周转天数：2022Q1为44.56 天，同比减少7.31 天。(3)应付账款周转天数：2022Q1 为67.04 天，同比减少3.33 天。(4)库存周转天数：2022Q1 为105.88 天，同比减少27.95 天。

　　业绩展望：公司维持业绩积极预期，预期FY2023(2022 年4 月1 日-2023 年3 月31 日)收入增速5%-7%，可比基准期(2021 年4 月1 日至2022 年3 月31 日)收入为57 亿美元；同时公司预计FY2023 营业利润将达到3.75-4.00 亿美元，可比基准期调整后的营业利润为4.24 亿美元；毛利率预计将比基准期调整后的毛利率49.6%下降150 至200 个基点。

　　风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性。

（文章来源：广发证券）