4 月份，由于经济下行周期叠加疫情，企业部门贷款同比少增1768 亿元，唯M1 仍保持回升趋势。经济下行的中后期，M1 企稳是企业生产恢复扩张的领先指标。疫情冲击下，M1 的上升表明稳增长政策有效维持了微观企业的经营韧性。

　　4 月份，住户贷款环比减少2170 亿元。历史上居民贷款余额的下降，因春节因素仅在2 月份出现过，上海的防控政策正在对消费形成更为广泛的限制。不过，同样因疫情原因，4 月份消费贷款的减少额约为2020 年和2022 年2 月份的50%，经营贷款降幅也处于可控水平。

　　我们认为当前住户贷款减少属于消费受限后的被动下降，而非主动性降杠杆。但未来的防控措施应更加积极有效地维护消费者对美好生活的向往、追求和信心。同时，在动态清零的大背景下，我们认为消费习惯和模式已然发生变化，线上消费、实物消费、线下货物流动的占比将明显提升。

　　在经济遭遇困难的同时，我们也不应忽视货币层面的积极信号：M2 加速上升，已经接近2020 年疫情期间的高点；LPR 虽未下调，但银行间利率、一般贷款利率均创新低，房贷利率也明显下行。

（文章来源：山西证券）