重大危机缓和后市场再次下行幅度有限，短期走势取决于基本面和政策力度。复盘2005年以来的重大危机缓和后的市场走势，可以看到：(1)长期趋势均转好：4次危机缓和后60个交易日左右A股都走出趋势性上升行情。(2)再次下行幅度有限：4次危机缓和后上证回落幅度最大的为2018年的7.2%，其余3次都在4.5%以内。(3)基本面和政策力度是市场短期强弱的关键：首先，基本面来看，2008年次贷危机、2020年新冠疫情缓和后市场走势都偏强，主要是因经济和盈利的强劲反弹；其次，政策力度上，4次危机中有3次内外政策大力度宽松，而2018年在海外紧缩下国内政策力度相对偏小，导致危机缓和后市场短期走势偏弱。

　　危机缓和后政策导向、受危机压制最大、周期向上的行业占优。(1)4次危机缓和后，政策导向的基建地产链涨幅最明显：如次贷危机后的建材、汽车，欧债危机后的建材、地产；(2)前期受危机压制最大的行业占优，如2020年新冠疫情后的消费，2018年贸易摩擦后的家电、电子；(3)产业周期独立向上的行业也较好，如在2018年猪周期下的农林牧渔。

　　当前疫情好转下短期反弹延续，基建地产、消费、周期等可能占优。(1)市场趋势上，首先，根据复盘，短期强弱取决于基本面和政策力度。其次，当前来看，经济和盈利依然处于下行趋势，但疫后修复是大概率；基建和地产放松等保增长政策继续大力度出台和实施，但货币政策受海外紧缩掣肘；短期修复行情延续，但趋势性机会仍需等待基本面转好。(2)行业配置上，根据复盘，当前政策导向的建筑建材、地产，疫后修复的计算机、社服、食品饮料，行业周期向上的农化、煤炭等占优。

　　分子端盈利仍偏弱但预期好转，风险偏好边际改善，短期反弹进入后半段。(1)4月社融和信贷下滑明显，主要受疫情影响；消费意愿和消费场景均受疫情冲击较大；分子端盈利受疫情影响仍偏弱，但疫情好转将使盈利预期边际改善。(2)通胀压力下海外加息预期强化，国内维持相对宽松；缩表预期下外资存在流出风险，情绪资金改善幅度有限，股东净减持规模明显下降。(3)疫情好转和保增长政策加码可能改善风险偏好。

　　行业配置上，关注政策导向的房地产、建筑建材、汽车，预期改善的计算机、社服、商贸零售、食品饮料等。其一，政策导向角度，社融偏弱，经济下行压力较大，保增长是最确定的方向，部分城市进一步放松地产、县域经济政策出台等导向房地产、建筑建材值得重点关注；此外，“汽车下乡”叠加疫情后复工复产，汽车行业也值得关注；其二，预期改善角度，上海疫情马上面临清零，疫后修复是短期最大的逻辑，高频核酸化和场所码、数字哨兵等大规模应用，带来数字化治理相关的计算机、传媒，区域内出行消费相关的社服、商贸零售、食品饮料等修复机会；其三，超跌高景气角度，新能源、医药、军工、半导体等也可能修复。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）