原标题：结构性通胀来袭

历史经验表明，PPI的快速上行对CPI的传导较为有限，未来货币政策的变化将取决于通胀形势、经济复苏以及外部政策环境的变化等多重因素。

本刊作者 廖宗魁／文

2020年市场还在担忧通缩，2021年刚进入二季度，结构性通胀已经快速袭来。

国家统计局近日公布了3月物价数据，CPI同比增长0.4%，似乎没有通胀之忧，但PPI同比增长为4.4%，增速比上月大幅提升2.7个百分点，明显超出市场（Wind）预期的3.3%，PPI环比增长达1.6%，创下有环比数据以来的最高水平。

年初以来，大宗商品价格的快速上涨是PPI飙升的主要原因，原油价格一度突破70美元/桶，国际铜价也创下近十年的新高，钢铁价格也达到了“四万亿”刺激时期的高点。

市场开始担心结构性通胀引发的一系列问题：PPI的快速上行会不会传导至CPI，如今的结构性通胀是否会导致货币政策收紧，PPI与CPI巨大的剪刀差对产业链利润会产生哪些影响？

大宗商品推动PPI加速上行

3月PPI同比大幅上涨，一方面受到2020年基数较低的影响，2020年3月PPI受疫情的冲击，同比下滑1.5%；另一方面受环比增长较快的推动，3月PPI环比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。据国家统计局测算，在3月份4.4%的同比涨幅中，2020年价格变动的翘尾影响约为1.0个百分点，新涨价影响约为3.4个百分点。

生产资料价格环比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，是推升PPI环比高增长的主要原因。

国际原油价格持续上行，带动国内石油相关行业价格涨幅扩大。2021年以来，布伦特油价从50美元/桶左右一度上升到70美元/桶，不到三个月涨幅约40%。3月石油和天然气开采业价格环比上涨9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.7%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨5.3%，涨幅分别较上月扩大2.3、0.8和3.2个百分点。

受进口铁矿石价格上涨、国内工业生产和投资需求上升等因素影响，3月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨4.7%，涨幅较上月扩大2.4个百分点。

近期国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，推动国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨4.5%，涨幅比上月扩大3.0个百分点。2021年以来，LME铜价从7750美元/吨，2月份一度上涨到9617美元/吨，短期涨幅近25%，铜价已经逼近“四万亿”时创下的高点；LME铝价从1980美元/吨上涨到4月初的2270美元/吨，涨幅达15%，铝价基本上回到了2017年上一轮周期的高点。

据国家统计局测算，上述五个行业合计影响PPI环比上涨约1.27个百分点，占总涨幅的八成。

市场普遍预计，PPI的上升势头仍会延续。中金公司宏观报告判断，受2020年低基数以及大宗商品涨价的影响，4月PPI同比会继续上升至6%左右的高点，之后随着低基数的消退，PPI同比增速会有所回落。中金公司预测，二季度PPI同比增长高达5.3%，是全年的高点。

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