本期投资提示：

　　AHP 得分——腾亚精工1.89 分，总分的34.7%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算腾亚精工AHP 得分为1.89 分，位于非科创体系AHP 模型总分的34.7%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，腾亚精工网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0228%、0.0171%、0.0090%。

　　国家级专精特新“小巨人”企业，技术水平国内领先。射钉紧固器材方面，公司掌握了燃气射钉枪设计制造技术、基于贝氏体淬火工艺的高强度射钉制造技术、高效燃气射钉枪用气罐设计制造技术等关键技术，成功打破国外技术壁垒。基于对电动射钉枪广阔的发展前景以及电动射钉枪向新一代高动能产品升级换代的发展趋势的判断，公司自主研发了锂电射钉枪核心技术，在新一代射钉紧固器材领域已达到国际先进水平。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，以第一单位参与起草了“燃气动力射钉枪”及“燃气动力射钉枪用气罐”两项行业标准，目前，公司拥有发明专利27 项，实用新型专利38 项。

　　多品种集成供应，借助品牌形象打入高端市场。公司是少数能够提供品类丰富的中高端建筑五金制品，满足建材商超客户一站式采购需求的建筑五金集成供应商。公司在行业深耕多年，积累多达5500 种类产品储备，并形成了完善的生产管理数据库，在燃气射钉枪细分产品领域已成为国内龙头企业，并且为国际主要生产制造商之一，自建的“腾亚”品牌已赢得广大终端用户的高度认可，占据国内市场主要份额。在国外市场，已在海外客户中树立起良好的口碑，主要客户合作年限超过10 年，合作关系稳固，2020 年，公司在燃气射钉枪、瓦斯气罐领域所占全球市场份额分别为9.57%、2.33%。

　　营销网络成熟有效，渠道类型进一步拓展。公司已发展到近400 家经销商，遍布全国各地级市以及经济发达的县市，形成具有较高覆盖率的高效分销网络。在海外射钉紧固器材市场，公司与欧洲知名五金品牌TIMCO、Rawlplug 、HIKOKI(挪威)进行合作，以ODM形式出口射钉、瓦斯气罐等射钉紧固工具耗材。在建筑五金市场，公司在日本市场深耕多年，是少数能够直接向大型连锁建材超市供货，满足其一站式采购需求的海外集成供应商。

　　公司的建材商超客户包括港南商事、Komeri、VIVA HOME 等排名前十的日本大型连锁建材超市，此外，公司也已进入日本大型建筑公司东建、长谷工、松下建筑的供应商链体系，市场空间得到进一步拓展。

　　营收、归母净利规模及增速均低于可比均值；毛利率、研发支出占比均高于可比均值。2019年-2021 年公司营收复合增速为22.65%，归母净利润复合增速为4.99%，均低于可比公司均值。2019 年-2021 年公司毛利率分别为36.71%、34.02%、28.32%，研发投入占营收比分别为4.96%、5.05%、4.65%，均高于可比均值。

　　风险提示：腾亚精工需警惕市场竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易环境变化、知识产权保护等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）