上周(2022 年5 月13 日至2022 年5 月20 日，下同)市场回顾：转债指数上涨转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.99%，周日均成交量(包含EB)1632.2 亿元，环比上涨1.43%，我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨0.93%。同期沪深300 指数上涨2.23%、创业板指数上涨2.51%、上证50 上涨2.17%、国证2000 上涨2.76%。

　　从板块来看，板块以上涨为主。机械制造(3.11%)、周期(1.71%)、TMT(1.52%)、环保建筑(1.18%)、电力交运(0.97%)、必需消费(0.92%)、可选消费(0.64%)、金融(0.20%)板块上涨；医药(-0.32%)板块下跌。

　　估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150 且溢价率大于100%的标的后，截至5 月20日，95~110 元平价券的转股溢价率均值45.62%，环比下跌0.57 个百分点；纯债溢价率均值22.66%，环比上涨1.07 个百分点。其中价格115 元以下、115-125 元、125-150 元、150-170元、170 元以上转债的转股溢价率分别为60.58%、30.15%、20.97%、17.48%、14.14%，较前一周分别-0.15、-0.95、+3.14、+5.09、+1.82 个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价下跌。上周MySpic 综合钢价指数环比下跌1.50%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。

　　焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行4.35%、上行0.89%。水泥价格指数小幅上涨，周环比下跌0.23%。PO42.5 水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌1.13%，西南地区下跌0.50%，华北地区下跌0.15%，西北地区下跌0.51%，中南地区下跌1.04%。

　　涤纶长丝POY 价差走阔。截至5 月20 日，华东地区涤纶长丝POY 价格为8525 元/吨，价差为1024 元/吨，周环比分别上涨200 元/吨、走阔265.7 元/吨。

　　光伏综合价格指数小幅上涨。截至5 月16 日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.43%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.46%、持平、上涨0.78%、上涨0.41%。

　　猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为20.97 元/千克，周环比上涨2.54%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

　　权益带动指数反弹，转债估值偏高仍待消化

　　目前转债价格较前期有调整，但溢价率较高，估值仍待消化。以溢价率、价格水平匹配的角度来看，转债市场当前更类似于20 年3-4 月，当时疫情蔓延，国内外宽松不断，转债估值不断抬升，背后反映的是提前走高的情绪，之后债市牛转熊，货币政策转向中性，估值主动压缩，20年7 月股市大涨，转债估值进一步消化。目前债市已经从牛市走向震荡市，宽信用继续加码，如上周五LPR 降息，货币政策偏松兼顾内外均衡，权益市场则是填坑行情，与20 年在经济、政策环境上均有所区别。

　　未来主要关注权益市场带动、新老券定位差、条款博弈机会，提防估值压缩、信用弱资质风险等。从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析，A 股大概率已经进入一轮周期的底部区域，转债估值高限制弹性，但中期仍有一定配置价值。阶段性情绪低点可能带来优质新券上市定位偏低，后续的修复值得关注。另外今年下修的转债增多，但或出于预期考虑，也有较多公司公告不下修。转债高估值消化仍需时间，弱信用资质风险5 月15 日周报《转债较高估值下，关注低定位新券》中也已经提示。

　　建议稳中逢低关注，但仍需考虑弹性。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑(新老基建、金融及地产相关、消费等)，成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。标的关注银行：苏银、南银及成银，上游煤炭关注靖远，新基建中光伏关注通22，数字经济关注创维等，生猪养殖关注温氏，后周期例如兽药等。券商板块估值低位可关注机会。消费类关注洽洽等。新券关注精工、杭氧、福莱等。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

（文章来源：海通证券）