东吴证券袁理在节目上表示，目前来看环保行业正处在转换期，近几年环保企业的利润表增长比较稳定持续，行业在从粗放式发展转向精细化发展。

　　以下为文字精华：

　　提问：首先恭喜获得2021年最佳分析师的称号，对于20221年的工作您有什么感想？

　　袁理：2021年各方面的宏观的因素都比较错综复杂，具体到工作，我认为生态环境领域里面一个比较大的边际变化是关于双碳政策的不断推进。作为行业分析师，我们需要对于宏观政策变化有一个比较好的敏感度。

　　基于这方面，在新的政策变化下，我们把传统环保领域的行业研究做了领域上的延伸，从年初开始就组织了各种各样的研究沙龙，对双碳领域进行策略分享，碳中和也是我们去年做的比较主要的一个增量工作。

　　提问：疫情对研究工作有何影响？

　　袁理：疫情带来的主要还是在工作形式上的变化，比如出差调研访谈可能会受到一些影响。包括我这边还有个比较特殊的情况，东吴证券研究所在上海，但是东吴证券总部在苏州，疫情之前我的工作模式就是每天两地往返，但是疫情对这种双城往返造成了比较大的阻碍，我们通过各种办法克服这一点，包括用线上形式，加大跟客户和上市公司的沟通频次等等。

　　然后第二就是在工作的内容上肯定要增加一项研究内容，就是疫情对上市公司发展业务经营上的各种影响，包括对下游需求的影响，很多工业端的环保领域是顺周期的。同时还有物流的影响，疫情带来的一些制造成本的上升，原材料成本的上升，这些都是需要考虑的内容。所以我认为在工作的形式和工作的内容上面都有变化。

　　提问：环保行业现状如何？

　　袁理：目前来看，我认为整个产业可以分为几个角度去思考：第一确实传统的政府付费的这种环境类领域，资产处在自由现金流目前正在转正的一个过程之中，那么在这个过程之中，可能随着项目的投运，资本开支的减少，经营性的现金流是在增加的。

　　但是我们看海外一些比较好的环境类资产，它有一个比较高的估值分红能力的时候，恰恰是经营状况非常稳定。自由现金流处于比较好的状态的时候，往往它的估值水平就会有一个比较好的提升。

　　目前来看行业正处在转换期，尤其是在过去5年中间曾经有过一次去杠杆。过去三年环保企业的利润表增长比较稳定持续，但是现金流状况的改善可能需要一个过程。

　　第二点，我们认为整个行业在从粗放式发展转向精细化发展，过去10年很多环境类的企业处在解决问题的阶段，这种政策环境就决定了很多企业它的竞争方式会是资金驱动和资源驱动更多，产业的壁垒并不是特别的清晰。

　　但是未来我们更注重环境治理的效果，和成本差异化的能力，产业壁垒也会更高。我认为主要是这两点，一个是现金流的状况，一个是产业的壁垒和格局的问题。