反弹进行时。在经历多年未见的糟糕开局后，美股迎来了一场久旱逢甘霖的上涨。

　　经历了20多年来最长的下跌周期，7周连跌后美股迎来首个反弹，涨近7%，为年初创下历史新高后的最强反弹。近十年看，标普500反弹力度仅次于2020年疫情爆发后的3次大涨，列反弹榜第四。

　　哪些原因促成此轮反弹，美股是否已经触底？

　　中概互联大涨

　　多个因素促成此波反弹，其一是中概互联的业绩超预期。在腾讯、京东等业绩不及预期的情况下，近一周阿里巴巴、百度、爱奇艺及拼多多等公司首季业绩却让人喜出望外，公司营收增长、用户数等指标超出了市场预期。

　　阿里一季度营收增长9%至2040亿元人民币。营收及经调整利润表现两大核心数据均超过市场预期，而且其业务核心电商管理费同比持平。从营收同比增速看，2021年一季度还在64%的高位，随后开始一路走低，34%、29%、10%直到本季的增速9%。经历了4个季度的下滑后，公司收入开始出现初步企稳的态势。

　　对互联网巨头而言，流量几乎见顶且竞争加剧，这种背景下，阿里的用户数却增长可观，显示出其挖掘用户潜力的能力。截至一季末，阿里旗下的中国消费者首次突破了10亿大关，中国年度活跃消费者9.03亿，一年来增加了1.13亿。

　　另一新兴电商巨头的业绩也让市场惊喜，拼多多公布的多项数据都可圈可点：尤其是预期下滑时业绩同比扭亏，大大提振了市场信心。公司首季营收238亿元人民币，同比增长7%，其中广告收入181亿，增长29%，佣金56亿，增长91%；年度活跃用户达到8.8亿，同比增7%；营运利润21.51亿元，去年同期亏损41.47亿；经调整利润42亿，上年同期亏损18.91亿元人民币。

　　从近年数据看，拼多多单季营收稳定在210亿元以上。一季度盈利后，拼多多已经保持了连续四个季度的盈利，平台已经开始初步展现出盈利的稳健性。

　　业绩出炉后，阿里、拼多多两只股票均反弹15%。业绩喜人的还有百度和爱奇艺，近3个交易日分别反弹了20%和17%。

　　消费业绩超预期

　　美国是一个消费占GDP70%的经济体，消费好坏是经济的重要指标。除了担心受到供应链干扰、运输和劳动力成本上升等因素外，消费力的下降是市场最为关注的变动因素。

　　一季度，亚马逊线上购物平台及沃尔玛、塔吉特等线下卖场业绩大幅下滑，继而诱发股价闪崩。市场担心，零售股将接棒科技股成为市场下跌的新领头羊。如果消费者在政府发钱阶段就把电子产品、家居用品和家具等“大件”购置完毕，叠加近期美国物价飞涨且未来经济形势越来越不明朗，消费者手头的钱越来越紧张，开始减少非必要消费。

　　好在几家零售公司的最新业绩相当不错，虽然体量不大，至少让全球经济龙头下滑的担忧有所减少。在消费衰退的背景下，公司业绩增长扭转了此前的单边预期。

　　知名连锁经营商梅西百货第一财季营收54亿美元，同比增15%，净利2.86亿美元，同比大增1.8倍。88%的门店销售额高于上年同期。活跃用户数也在一年内增长了14%至4440万人。在强劲的一季度业绩刺激下，梅西百货预期2022财年营收与上一财年持平或略有增长。

　　高端百货Nordstrom的业绩更好。第一财季，公司营收额为34.67亿美元，同比增长18.7%，超过疫情前销售水平；净利润2000万美元，去年同期亏损1.66亿美元；公司的商品销售总额同比增长近20%。

　　高端百货的业绩凸显了富裕家庭的购物者仍有充足的消费能力，不过，消费的大趋势并没有因而扭转。依据密歇根大学的调查，美国消费者的信心已降至10多年来的最低水平；储蓄率也有所下降，已经低于疫情前10年的平均水平；而且消费借贷增加，这可能表明消费者主要通过借钱来购买汽车等大件商品。

　　散户又成抄底生力军

　　支持市场反弹的第三个重要力量来自逢低买入的资金：全球股市近一周流入资金创下十周来新高，美股获得了220亿美元资金支持。

　　大量涌入资金的背后，是再度浮现的散户力量。美国研究机构万达(Vanda Research)分析指出，散户投资者购买美国股票的净额仍然强劲，目前徘徊在1月21日历史最高水平附近。在全球知名散户大本营WSB上，与“抄底”相关的帖子和评论数量已经创下去年1月来的新高。

　　散户为何此时行动？万达研究指出，自2014年开始追踪散户数据来，他们的业绩从未如此糟糕，持仓下跌已经超过2020年初疫情刚爆发时，平均亏损达到32%。散户不愿意缴械投降，市场情绪仍然坚挺因而选择做多。

　　万达研究指出，近期美股午盘出现逆势上涨可能就是由散户推动，在目前流动性匮乏阶段，区区2000万美元就足以推动标普500指数上涨20个基点，至少过去3个交易日就是这种情况。

　　散户就一定认为现在是底部？并不见得。看空大市的反向ETF同样获得散户的青睐，买入资金量已经达到苹果、特斯拉等热门股的交易水平。

　　万达认为，散户一边大量买入股性强、随大市反弹力度大个股，另一边又买入看空股市的产品，还买入看跌期权来对投资进行保护，这已经构成了一种投资上的杠铃策略，并证实了此轮反弹中，散户并不是只是单边看多的抄底，交易方式更加成熟。

　　紧缩预期有所扭转

　　市场最担心的风险在于美联储应对通胀政策过于激进，导致经济增长突然放缓，并使经济陷入衰退。不少机构甚至放话，只有美联储按下加息的暂停键，才有可能让市场平息恐慌。

　　这次反弹是否还有货币政策因素支撑？近期两起信号，让市场可能有了通胀已经不会继续攀高的想法，联储的暂停键可能不远：

　　一是5月联储议息会议纪要公布释放的政策信号。市场发现，各位联储大佬对此后的加息路径远没有市场预期的如此悲观。会议纪要显示，联储对最近两次的加息预期只有50个基点，这一预判大大低于市场的预期。最为悲观时，市场甚至预期在常规加息路径外，联储会额外加息75个基点。

　　更为重要的是，美联储不仅发出了加息信号，也暗示了紧缩结束的信号。会议纪要指出，鉴于正在变化的经济前景及风险，约束政策可能合乎时宜，而其中一个关键指标就是美国的核心通胀率。

　　二是最新公布的核心通胀数据如预期一样开始回落。4月美国剔除能源和食品的核心通胀率增长4.9%，与预期相符，低于3月的5.2%。这一数据的变化被不少机构解读为通胀已经见顶。摩根大通在最新一份研报中就预测，美国的通胀现在正在见顶，预计今年剩余时间通胀会减速，核心通胀指标今年四季度将降至约3%，低于目前水平。

　　只有当市场开始相信通胀见顶后，加息引起的恐慌抛售才可能真正停止。

　　市场下一步的交易方向？

　　反弹之后，美股的下一步交易逻辑在哪？

　　有机构认为美股构成了一个中期底部。兴业证券全球首席分析师张忆东认为，当前美股“中期底”或已出现，主要指数接近或超过熊市分界线，之后有望迎来一段持续数月的“喘息”窗口期。但这并不意味着美股将迎来反转，之后可能延续跌跌不休的走势。他表示：“此轮美股衰退熊市可能在劫难逃”。

　　相当机构认为美股目前并没有触底。美国银行分析师哈特内特在面向内部的交流会上就指出，迄今美股市场下跌过于有序，市场如此平静甚至称不上是抛售，市场并没有出现真正的恐慌。他指出，很少有人相信市场已经触底。股市大涨后的5月27日，花旗集团却将美股评级下调至中性，称市场正刺破“货币紧缩时期的泡沫”，不确定性很高。

　　经济面上，担心美国陷入衰退风险的机构不在少数。摩根大通指出，现在市场正处于一个微妙的位置，并不认为美国因工资价格上升而需要面对可怕的通胀螺旋，但美联储似乎落后于曲线，市场的大跌反映了当下收紧的金融状况。

　　这家大型投行认为，现在美国经济面临的挑战似乎不在于大幅降低通胀，而在于实际经济增长可能突然放缓。尤其是明年经济增长将继续放缓，经济衰退风险升高。摩根大通指出，美联储将依据经济数据，并对预期的反通胀力量做出反应，但在完全摆脱预期增长放缓之前，经济前景的风险仍将居高不下。

　　现在采取积极行动，美联储可以根据经济情况灵活调整路线，但谁也不敢打包票，因为去年应对通胀动作迟缓，美联储难辞其咎。未来美联储如何在控制通胀和稳定经济并连带控制好市场风险之间做到平衡，市场目前仍没有信心。

（文章来源：中国基金报）