近期全国疫情有所缓解，各地复工复产逐步推进。2022 年5 月29 日，《上海市加快经济恢复和重振行动方案》发布，复工复产节奏或快于市场预期。未来各行业复工复产呈现怎样的节奏，不同行业复工复产进度如何，对此市场高度关注。

　　本轮疫情与2020 年年初疫情的异同及推演。

　　本轮疫情对经济冲击仅次于2020 年一季度，物流、人流限制等方面影响与2020 年一季度有诸多相似之处。复盘2020 年复工复产节奏，或为当下提供启示。

　　回顾2020 年初，当时复工复产节奏特征是工业生产快于基建投资，快于消费和地产。复工复产结构差异，关键线索在需求韧性和供给弹性。

　　2020 年复工复产给出的启示，需求韧性越高，供给弹性越强，复工复产节奏越快。

　　本轮复工复产相较2020 年也有特殊之处，关键差异在于物流供应链约束，并且不同地区遭受的物流供应链约束程度不同。部分省份的物流受阻现象甚至比2020 年年初更严重，尤其是东部沿海地区。

　　考虑到这一点，观察本轮复工复产节奏，我们必须还要考虑供需之外的因素——供应链约束及修复。

　　捕捉影响各行业复产快慢的三项核心要素。

　　疫情是引发本次工业生产大幅下滑的最大因素。因此，把握疫情对当前生产及后续复工的差异化影响，关键在于捕捉三项核心要素：

　　一是供应约束。疫情之中受供应约束冲击越强，疫后复工复产节奏最快、幅度最大。

　　二是需求韧性。疫情之前需求越强、疫情之中受冲击最小，需求韧性越强，疫后复工复产，相关需求板块的产业修复节奏偏快，修复幅度最大。

　　三是生产弹性。产成品存货越高，企业复工复产节奏越慢；越是劳动密集型行业，企业复工复产越慢。

　　展望后期各行业复工复产快慢排序。

　　值得注意的是，三项核心要素判断后续复工复产进程，并未重复考虑政策因素。近期政策高度关注汽车消费刺激，并要求“汽车、集成电路、生物医药等制造业企业以点带链”。

　　综合考虑政策加持，以及供应约束、需求韧性以及生产弹性，我们将各行业复工复产进度从快到慢分为5 个梯队：

　　第一梯队：汽车、医药、计算机等电子设备制造业；第二梯队：通用设备、专用设备、电气机械、仪器仪表制造业；第三梯队：木材加工、家具、钢铁、燃料加工等行业；第四梯队：纺服、化纤、化学原料、皮革羽毛、有色金属等行业；第五梯队：纺织业、造纸、非金属建材业。

　　风险提示：疫情发展超预期；经济增速下行压力超预期；数据口径可能变化；打分测算风险。

（文章来源：民生证券）