科思股份(300856)

　　全球防晒剂龙头

　　成就原料国货崛起之路

　　投资要点

　　深耕二十年，成就全球防晒剂龙头。公司主要从事防晒剂等化妆品活性成分和合成香料的研发、生产和销售。2021年化妆品原料剂、合成香料分别实现营收7.3/3.2亿元，营收占比分别为67.0%/29.6%。公司以直销为主、经销为辅，2021年直销占比达83.5%。另外深度绑定帝斯曼、亚什兰、德之馨等跨国大客户，2021年前五大客户占比达57.1%。公司境外客户占比达八成以上，同时也赢得越来越多国内厂商和客户的认同。

　　疫情使得业绩暂时承压，2022Q1以来盈利水平已逐步修复。随着公司逐步对部分产品提价转移成本压力，2022Q1以来盈利能力环比有所修复，毛利率/销售净利率分别为26.3%/14.1%，分别环比提升6pct/8pct.公司作为化妆品原料龙头，成本传导能力较强，看好盈利能力持续修复。

　　防晒剂为化妆品原料黄金赛道，香料香精空间广阔，均集中度较高。(1)需求端：根据欧睿预计，2021年中国防晒化妆品终端的市场规模为165亿元，2016-2021年增速CAGR为11.7%，远高于世界平均水平，中国防晒品渗透率仅为英法韩的1/2~1/3.防晒剂添加量较大、原料审批严格、需求增长较快，是化妆品原料的黄金赛道。香料香精应用广泛，其中亚洲增速最快、潜力较大。(2)供给端：防晒剂和香料格局均较为集中。我们认为，巴斯夫、德之馨等国际龙头企业在技术、市场等方面具有先发优势，随着国内化妆品市场的持续增长和精细化工产业的发展，国内企业如科思股份也快速崛起，成为全球最重要的防晒剂厂商之一，长期来看有望逐步将规模制造优势转化为品牌优势。

　　短期盈利改善叠加需求回暖，中长期产能扩张保障业绩持续增长。(1)短期：量价齐升。从盈利端看，公司提价滞后于成本上涨，2021Q4以来开始提价，盈利持续修复；从需求端看，海外疫情影响减少，公司境外占比较高需求有所回暖。(2)中长期：产能扩张、新品类扩展。募投项目已有三项开始投产，其余也预计将于今年建成投产，并在未来3-4年持续释放产能。另外，安庆高新、南京江宁两大高端个护原料剂为主的生产和研发基地也规划建设，安庆高新达产产值预计为43亿元。

　　盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。从短期来看，公司具有提价带来盈利修复、终端需求回暖、募投产能放量等多重利好，有望实现量价齐升。从中长期看，两大高端个护及合成香料项目已规划建设，品类研发拓展也持续进行，长期增长动能充分。我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润2.1/2.8/3.3亿元，分别同增60.2%/29.9%/19.5%，当前市值对应2022-24年PE27/21/18X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

（文章来源：东吴研究所）