6月A股有望继续修复，但修复弹性或低于5月

　　我们认为，5月至年底A股有望呈现三阶段拾级而上行情，其中5~8月处于行情第一阶段—或自底部震荡反弹至上海疫情前水平；无论从时间预判还是空间预判来看，6月A股均有望继续修复，但由于影响短期行情的三个变量都是在5月初就已出现拐点，6月A股修复弹性或低于5月：1)上海等全面复工之下，国内经济的环比修复弹性增加；2)各地稳经济一揽子措施落地；3)中美利差减压之下，北向资金回流。等待基本面的同比拐点，迎接下一阶段的大势修复弹性。配置上，继续推荐当期财报变化+需求确定性高+通胀价差结构指向的中游制造(包括汽车及部分电子)。

　　基本面：5月经济数据环比修复，6月经济活动环比修复有望展现弹性

　　5月PMI环比回升，显示疫情对企业经济活动的影响开始褪去。新订单与产成品库存PMI差环比走阔，反映国内经济动能有所修复，考虑到国常会及各地出台的稳经济一揽子政策、6月上海全面复工复产、北京疫情防控见效以及618消费节来临，6月国内经济有望持续修复，且展现一定的环比修复弹性。高频经济活动指标显示企业生产经营活动、居民出行开始回暖：全国电炉开工率、全国水泥出货率5月环比均有所回升，其中全国电炉开工率已接近2021年同期水平；5月百城拥堵指数、九城地铁平均客运量环比回升，表明疫情防控有效、居民出行强度有望回升。

　　政策：国常会出台稳经济一揽子措施，关注其中供需改善逻辑皆具的板块

　　5.31国务院正式印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，推出了财政、货币金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等六个方面下33个措施。一揽子措施是对政治局会议各项政策的推进和深化，意味着政府工作重心将从4月以来的疫情防控切换至保市场主体、稳经济运行，并在增值税抵扣、社保缓缴、减免水电房租费、小微贷款支持、汽车消费等多个政策方向加码。政策角度，可以关注政策刺激需求+供给侧改善逻辑皆具的快递物流、汽车、消费电子等板块。

　　资金面：北向资金创2月以来最大单周净流入，为近期市场主要增量资金

　　A股量能连续两周提升，上周日均成交额8807亿元，环比提升3.6%，反映市场交易情绪有所恢复但距恢复至上海疫情前(3月中旬)仍有距离。从各类资金的走向看：5月中下旬以来美元指数高位回落、人民币对一揽子货币汇率震荡，北向资金开始回流A股，上周北向资金净流入253亿元，为2月以来最大单周净流入，欧洲货币政策收敛的预期或使得美元指数高位震荡甚至回落，叠加人民币对一揽子货币升值，全球资金或继续回流A股；杠杆资金：融资余额、融资交易活跃度均环比下降；居民资金：上周新发偏股型基金约59亿份，环比小幅回升但仍处于低位。

　　配置思路：中游制造仍是首选，政策刺激板块需有供给侧逻辑叠加

　　在5.26《拾级而上，中游制造》中我们提及，把握Q2后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期/通胀结构/地产宽松的股价隐含预期程度不高，叠加对供给侧变化&需求确定性的分析、疫情后G/B/C的行业轮动次序的考量，中游制造为首选、必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械/电子/汽车/电新/军工。此外，近期各地稳经济一揽子政策措施逐步落地，受益行业较广泛，建议关注需求侧有政策刺激+供给侧有边际变化叠加的细分板块，单独的需求侧政策刺激逻辑或较难形成超额收益。

　　风险提示：国内疫情防控压力超预期；美联储收水斜率和节奏超预期。

（文章来源：华泰证券研究所）