过去的一周，基本面修复预期导致空头卷土重来，部分机构止盈离场，长端期现券出现显著调整。国债期货表现更弱，其中T2209较前一周五累计下跌0.57%，银行间10年国债活跃券220003累计上行5.75bp.上周初上海宣布全面恢复正常生产生活秩序，债市情绪遭遇冲击，此后的5月PMI数据超出市场预期，叠加国务院发文通知6月底前完成全年专项债发行，使得长端品种延续调整。尽管跨月后资金再度转松，但市场更担忧基本面修复对债市的利空。

　　业内观点称，由于短期内的经济数据偏弱已被市场预期，可能难以推动债市收益率下行。疫情反复可能是潜在利多因素，而资金面超预期收紧目前看可能性较小，但一旦发生则可能打破前期债市下行中最大的利多支撑，建议端午节后密切关注资金面动向。短期内，债市大概率在低于前期中枢3-5bp的位置徘徊。

　　本周将公布系列经济数据，包括周一的财新PMI以及周五的CPI、PPI等。不过，由于复工复产不断推进，5月份经济数据的好坏对于市场的影响就较为有限，解封后的环比反弹预计将阶段性的成为市场主线。同时，6月中旬将有2000亿MLF到期，目前稳增长的压力仍大，也面临一定政府债券集中发行压力，6月份货币政策操作依然是重要观察窗口。

　　行情回顾

　　上周国债期货跌幅较大，其中T2209累计下跌0.57%，TF2209累计下跌0.45%，国债期货跌幅大于现券。T合约跌幅主要在周一和周二，分别受上海全面复工复产和PMI数据的冲击。上周四，央行副行长潘攻胜表示“央行、外汇局将靠前发力，适当加力，进一步加大稳健货币政策实施力度”，使得期债高开后震荡下挫，最终周线收跌。持仓量方面，T合约持仓量有所上升，可能指向空头再度入场。从成交持仓比来看，上周市场交易情绪一般，交易情绪最高点出现在周二。

　　银行间现券市场同步走弱，尤其是长债收益率明显回升。上周十年国债活跃券220003累计上行5.75bp，十年国开活跃券220210累计上行5.5bp.1年与10年国债期限利差持平在80bp，1年与10年国开债期限利差扩大1bp至102bp。

　　具体而言，上周一上海宣布在6月1日全面恢复正常生产生活秩序，债市情绪遭遇冲击；周二5月PMI数据超出市场预期，且国务院发文通知6月底前完成全年专项债发行，长端延续调整，当天220003上行2.25bp；周三，上海迎来全面复工复产，空头情绪仍主导债市；周四消息面平静，尽管跨月后资金再度转松，但市场更担忧基本面修复对债市的利空，当天220003上行0.5bp。

　　此外，信用债收益率也多数上行。其中，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率上行3-5bp，3年期各等级收益率上行9-11bp，5年期各等级收益率上行5-7bp；企业债收益率曲线3年期各等级收益率上行5-8bp，5年期各等级收益率上行7-8bp，7年期各等级收益率上行2-3bp；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-2-10bp，5年期各等级收益率上行0-9bp，7年期各等级收益率变动-5-1bp。

　　统计数据显示，上周银行间和交易所信用债合计成交3469.46亿元，总成交量相比前期下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1329.6亿元、1760.59亿元、163.57亿元，交易所公司债和企业债分别成交208.96亿元和6.74亿元。

　　一级市场

　　根据已公布的利率债招投标计划，6月6日-12日将发行81只利率债，共4084.31亿元，其中国债3只，地方政府债74只，政策银行债4只。

　　上周，非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1555.94亿元，总发行量较前一周下降，偿还规模约1546.43亿元，净融资额约9.51亿元；其中，城投债发行675.54亿元，偿还规模约515.71亿元，净融资额约159.83亿元。

　　此外，信用债的单周发行量下降，总偿还量下降，净融资额下降。具体来看，一般短融和超短融发行671.3亿元，偿还788.6亿元，净融资额-117.3亿元；中票发行263.9亿元，偿还166.4亿元，净融资额97.5亿元；企业债合计发行48.8亿元，偿还60.417亿元，净融资额-11.61亿元；公司债合计发行571.94亿元，偿还531.02亿元，净融资额40.92亿元。

　　从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，部分上行，各等级变动-5-6BP.具体来看，1年期各等级变动-1-6BP；3年期各等级上升0-1BP；5年期各等级下降1-3BP；7年期各等级下降1-3BP；10年期及以上各等级变动-5-6BP。

　　海外债市

　　北美市场方面，上周五(6月3日)纽约市场尾盘，美国10年期国债收益率涨2.56bp，报2.9332%，美国非农就业报告发布后迅速拉升、并在美股开盘前一刻涨至日高2.9846%，上周累涨19.54bp.20年期美债收益率上周五涨1.51bp，30年期美债收益率涨1.07bp.此外，美国10年期通胀保值国债(TIPS)损益平衡通胀率涨9.64bp，刷新日高至2.7801%，上周累涨10.69bp。

　　值得关注的是，美联储在美东时间6月3日24:00进入静默期。从近来的经验看，这可能意味着10年期国债收益率会在3%下方徘徊一段时间。静默期意味着，除非另有说明，否则FOMC与会者和工作人员在会议后的6月16日(周四)之前不得公开谈论货币政策。上一次美联储静默期是4月23日至5月5日。

　　业内观点称，随着美国劳动力市场日益趋紧，通胀的严峻性将要求联储进一步大幅加息，下一个预期修正的窗口可能在今年三季度。美国通胀压力仍会持续相当长一段时间，因此美联储这轮货币紧缩周期不会轻易结束，对美债利率也不应该轻言顶部。

　　公开市场

　　上周，央行每日开展100亿元逆回购操作，全周有400亿元逆回购到期，全周公开市场净投放为零。虽面临跨月资金压力，央行呵护之下，上周资金面维持整体均衡。银行间隔夜回购利率上行3BP至1.42%，7天回购利率下行16BP至1.63%；上交所质押式回购GC001下行38BP至1.73%。

　　交易员称，月初扰动因素有限，资金价格相对低位，虽然进入6月资金面忧虑增多，但在当前经济基本面下料流动性整体宽松局面难改。

　　要闻回顾

　　5月30日，财政部召开的全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议，明确进一步加大增值税留抵退税政策力度，加快财政支出进度，加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围；全力以赴稳住市场主体，支持中小微企业纾困解难健康发展。

　　5月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。方案提出，要实现到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推动新能源在工业和建筑领域应用。利用好现有资金渠道支持新能源发展，将新能源领域符合条件的公益性建设项目纳入地方政府债券支持范围。

　　5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出的六个方面33项具体政策措施及分工安排。在财政政策方面，拟加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，新基建新能源纳入专项债支持，包括加快今年已下达的3.45万亿元人民币专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。

　　6月1日，国常会指出：“对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，并建立重点项目清单对接机制”。

　　6月2日，央行外汇局举行新闻发布会，进一步明确：“增加政策性银行信贷额度，带动商业银行和社会资金支持基础设施的建设融资。”

　　重要数据

　　5月31日，国家统计局发布数据，5月官方制造业PMI为49.6%，较4月上升2.2个百分点，连续三个月处于收缩区间，也低于近年同期水平。5月大型企业PMI为51.0%，高于4月2.9个百分点，重回扩张区间。中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，高于4月1.9和1.1个百分点，景气水平虽有所改善，但仍低于临界点。

　　5月共发行地方债1.21万亿，为今年单月最高规模，同比去年增加38%。分项来看，主要是新增专项债增贡献。5月新增专项债6319亿元，几乎为去年同期的两倍。新增一般债和再融资债规模和去年接近。

　　机构观点

　　天风固收：在政策性银行信贷额度明显较快增长的时期，对于资金利率和利率曲线的影响，还是取决于政策性银行债余额同比与社融同比的反弹斜率。只有当政策性银行债余额同比增速上行时，隔夜资金利率才会反弹，10年国债收益率才会明显上行，国开-国债利差也往往进一步走阔。建议关注政府债净融资和企业债净融资变化，仍然要强调政策合力的作用，强调城投融资改善与否。

　　东兴固收：当前市场资金利率显著低于政策利率的局面最终一定会回归常态，但当中对于这个时间节点目前还存在一定争议。这种情况与2020年的2月-4月有一定相似之处：都是受疫情影响较为严重的时期，资金利率明显低于政策利率。

　　中信证券：近期国务院发布的扎实稳住经济的一揽子政策措施对财政政策明确提出7点部署，退税和基建投资是今年财政发力的重点。退税节奏的加快和疫情冲击对短期财政收支形成压力，但目前来看财政收支的平衡尚未打破，全年财政仍具备腾挪空间。考虑到专项债集中发行，金融机构加大支持力度和盘活存量的措施，基建投资的高点可能会出现在二季度末到三季度。

（文章来源：新华财经）