以429 政治局会议为分界点，货币宽松进一步升温。虽然降准降息幅度小于2020 年疫情，但“组合拳”下，目前实际宽松强度已经与2020 年相当。通过梳理近期操作和发声，我们发现本轮货币宽松呈现三大特征：一是 “配合式宽松”；二是在保市场主体框架下，货币政策创设结构性工具，强调精准投放；三是目前始终保留一定政策空间。若后续宽信用不及预期，仍将灵活运用降准、存款利率上限调整、LPR 调降、MLFOMO 调降等工具，货币政策力度会进一步加大。

　　摘要：

　　本周聚焦：近期货币政策态度积极，宽松料将适度加力

　　我们发现以4 月29 日为节点，5 月以来货币政策操作不断。由于5 月以来，央行大幅度单边调降5 年期LPR、新设结构性工具、加大再贷款投放并且进一步上缴结转利润等，国泰君安货币政策指数(GTJA-MPI)结果显示，目前虽没有大幅度降准，也没有降政策利率，但实际的整体宽松程度已经不亚于2020 年疫情期间。

　　5 月以来9 次涉及货币政策的重要发布会、通知和文章，释放五大信号：

　　1) 货币政策将适当加力，宽松窗口并未关闭；2)“宽信用”、“稳信贷”

　　成为首要任务，对信贷资源的引导性边际加强，抓手主要是基建相关贷款，其次是制造业贷款；3)加大延期还本付息等结构性政策力度；4)全力配合财政产业政策支持基建；5)密切关注地产领域信贷，强调差别化调整，及时纠偏金融机构过度避险行为。

　　近期货币政策操作和发声背后透露出货币宽松的三大特征：配合式宽松、结构性为主、为持续宽松保留一定政策空间。1)当经济体陷入类流动性陷阱时，货币政策效果更好的是结构性工具，以及直接绕开资金市场的LPR 调降。6 月往后仍将有万亿级别的增量结构性工具落地，拉动全年社融增速0.2 个百分点。2)本轮信用周期最终由于政府力量的存在(政府债、基建配套贷款以及结构性支持工具等)，仍能在年中之后看到宽信用的展开，但结构可能较长时间维持欠佳状态。3)年内降准降息空间尚足，货币政策可能在未来内外部条件相对友好，而国内经济压力仍然较大、宽信用不及预期时，进行降准降息。

　　国内经济：商品房成交面积上行，基建投资小幅回暖。

　　上游：原油、焦煤、铁矿石、阴极铜价格普遍上涨。中游：螺纹钢和水泥价格延续下跌，动力煤价格上涨，主要钢厂开工率持续回升。下游：

　　土地成交面积下降，商品房成交面积增加。

　　通胀和金融：猪肉和南华工业品价格上涨，蔬菜价格持续下降。利率总体上行，期限利差收窄，人民币小幅贬值。

　　三大需求：商品房成交面积、基建投资均小幅回暖，外需景气面临压力。

　　产业链：农产品价格多数上涨，石油化工、黑色产品价格大部分上涨，有色产品部分下跌。电子和汽车景气度持续回暖，动力煤价格延续上涨。

　　下周关注：中国将公布5 月财新服务业PMI 等数据；美国将公布4 月贸易帐、初请失业金人数、EIA 天然气库存等数据。欧洲央行、俄罗斯央行和澳洲联储将公布利率决议。

（文章来源：国泰君安证券）