原标题：东风盛 ，扩产忙 ，能化弱！

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作 者 | 济桓投资

来 源| 济桓投资

2020年4月始，商品大逆转，牛市已一年，大盛。

2021年全球复苏，投资者对需求有很好预期，宽货币携通胀也支持上涨，截止目前，商品整体走势强劲，但能化却是个小小意外，走势集体偏弱，繁花中绿意盎然。

我们认为：能化产业存在滞后周期、中美产能大扩张、人民币持续升值，都将持续压制内盘，使能化成为相对弱势的品类，但原油阶段托顶而难大跌，能化可能高位巨震。在商品普涨中，能化是不错的对冲品种，核心逻辑是做空能化利润。

图1：文华化工指数走势（周线）

中美能化产业扩张

在中国，能化没有供给侧，大扩张基于利润驱动，目前依旧高利润，扩张不可遏制。

中国能化大扩张，叠加美国页岩气能化投产，全球化工产能大扩张加速中，全球能化长期均衡被打破，总体产能利用率走低，部分落后、小规模产能将被淘汰，其中中国扩张是关键。

十三五期间，中国炼油能力从7.9亿吨到8.9亿吨，增长12.7%，但乙烯产能从2200万吨增长到3518万吨，增加60%。2020、2021年国内乙烯丙烯等基础原料增速都接近20%附近（很恐怖），PP等品种国内接近自我均衡并寻求出口，海外压力初现，受年初美极地风暴停产影响而滞后。

美国页岩气的化工扩张，新产能大都23年投产，成本优势使得产能会高效；中国重化工业大扩张，沿海八大化工基地获批复，原则为能化则化（油品50%以下，化工50%以上），辅助油品与化工的出口来调剂国内压力；内陆煤化工技术大进步，规模化成本迅速下降，化工持续高利润驱使民营化工产能急速增加。

中东、美国有资源成本优势，中国有综合规模成本优势，中美扩张将打破长期国际能化均衡，远东与欧洲的老旧小炼化就很难了（欧、日、台、韩……），21年全球乙烯产能过2亿吨，很可能过剩，远东地区将从全球进口转出口，将压缩新加坡裂解价差。而同期全球经济危机，需求要大幅增长是很难的，预期全球能化从2021年开始过剩，开工率逐步下降，行业加工利润逐步走低。

任何行业只要能规模化，一旦中国盯上而大扩张，利润的趋势性收缩就是确定的。