投资要点

　　2022 年4 月，中国出口(美元计)同比增长16.9%，高于预期的7.3%；进口(美元计)同比增长4.1%，好于预期的0.6%；虽然疫后反弹在预期之内，但反弹幅度超市场预期，对此我们认为：

　　超预期原因一：5 月下旬复工复产加速，出口疫后“填坑”修复。5月中旬以来，“保市场主体”、“保就业”成为政策重心，中央及地方出台多项稳经济政策，5 月中旬后复工复产加速推进，从外贸集装箱吞吐量数据来看，其同比增速自5 月初以来初步走高，并在5 月中旬后加速回升，目前已回至3 月初的水平。

　　分商品而言，受疫情影响较大的机电行业反弹较为明显，同时钢材出口激增。前期以汽车、集成电路为代表的机电产品受疫情冲击最大，因此5 月该分项出口反弹也最为显著。除此之外，钢材5 月出口激增，拉动出口约1.8 个百分点。但5 月钢材出口激增主要由于3 月订单积压的延后释放，后续该需求是否可以持续仍有待观察。

　　数据超预期原因二：价格因素的支撑，该因素在进口数据中更加明显。

　　除复工复产带来出口数量上的改善，5 月海外大宗价格快速上行也使得价格因素支撑进出口增速。由于中国进口主要为大宗商品，因此其价格因素在进口体现得更加明显。

　　整体出口修复快于进口，后续进口反弹力度取决于生产的恢复。此前出口堵点主要在于运输，当前无论是内陆运输还是港口运输皆改善明显，因此出口也随之改善。而进口与国内生产需求更为相关，从当前高频开工率数据来看，国内生产恢复慢于运输的修复，这对进口增速的修复造成一定拖累。

　　出口强劲是否可持续？——短期挖坑反弹，但中长期仍存下行压力。虽然5 月中国出口数据超预期，但这更多是由于疫后“填坑”，而非海外生产需求的改善。从同为制造业出口大国，但未受疫情影响的韩国来看，5 月韩国出口数据的高增更多来自大宗商品的涨价，而非生产性需求商品出口的支持。

　　我们在此前多篇贸易报告中强调，疫情后中国出口将经历“填坑”修复，但是在海外生产性需求走弱，叠加中国出口份额向疫情前中枢回归的背景下，中长期仍存下行压力。

　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。

（文章来源：兴业证券）