投资要点

　　印度5 月培育钻石毛坯进口额同比增长16%，1-5 月进口额同比增长70%

　　2022 年5 月印度培育钻石毛坯进口额1.1 亿美元，同比增长16%，进口额渗透率7.1%(与四月持平)，环比2022 年4 月1.0 亿美元增长10%，实现同比/环比双提升；2022年1-5 月印度培育钻石毛坯累计进口额7.2 亿美元，同比增长70%；2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额分别为2.6/4.4/11.3 亿美元，复合增速107%。

　　2022 年5 月印度培育钻石裸钻出口额1.77 亿美元，同比增长137%，出口额渗透率7.8%(上涨1.4 个百分点)；2022 年1-5 月印度培育钻石裸钻出口额累计7.1 亿美元，同比增长86%。2021 年全年印度培育钻石裸钻总出口额11.4 亿美元，同比增长119%；需求端延续高增长态势，行业景气度持续向上。

　　需求：预计2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速35%

　　目前主要需求在北美，欧亚有望成未来潜力最大新市场；培育钻石行业低渗透高增长，2021 年培育钻石产量渗透率7%，产值渗透率5%；我们测算2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%。

　　供给：预计2025 年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间

　　高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000 台，年扩产上限约1000-1500 台；扩产核心因素：压机数量增加(核心零部件铰链梁产能受限)、设备升级(淘汰650 等旧型号，上新850 甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%)、工艺升级(特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升)共促发展。

　　预计行业总产值从2022 年39 亿增至2025 年113 亿，复合增速49%，其中中国产培育钻石原石2022-2025 年需求满足率从68%提升至85%，行业总体供不应求。

　　竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场

　　中兵红箭、黄河旋风被低估：(1)中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多(工业金刚石产能可转换)；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善(培育钻石净利润占比提升)+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；(2)黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大；(3)力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。(4)四方达：CVD 法培育钻石未来之星。(5)国机精工：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动

　　投资建议：重点推荐中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石、国机精工

　　培育钻石低渗透高增长，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。(1)中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；(2)四方达：CVD 法培育钻石未来之星，国内CVD 法技术储备最先进公司之一，复合超硬材料业务驶入快车道；(3)黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；(4)力量钻石：培育钻石新秀崛起，拟40 亿定增大幅扩产，短期业绩增幅大。(5)国机精工：培育钻石设备+产品双轮驱动

　　风险提示：培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险

（文章来源：浙商证券）