本报告导读：

　　凌云光(688400.SH)是中国大陆主要机器视觉供应商之一，2020年度中国机器视觉行业销售额排名第一，在各细分应用领域处于领先地位。2021年公司实现营业收入24.36 亿元，归母净利润1.72 亿元。截至2022 年6 月17 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为47.76 倍，对应2022 年Wind 一致预期PE 为32.59 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是中国大陆主要机器视觉供应商之一，技术实力强劲，自主业务产品收入占比逐年提升。根据中国机器视觉产业联盟统计，公司是2020 年度中国机器视觉行业133家受访企业中销售额排名第一的企业，在各细分应用领域处于领先地位，下游市场的持续发展将为公司带来良好的发展机遇。(2)公司本次公开发行股票数量为9000 万股，发行后总股本为45000 万股(行使超额配售选择权前)，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为20.00%(超额配售选择权行使前)。公司募投项目拟投入募集资金总额15.00 亿元，预期项目建成后将有利于提升公司现有产品和技术升级，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。

　　主营业务分析：公司主以光学核心技术为基础，主要从事可配置视觉系统、智能视觉装备和视觉器件的研发、生产和销售，以及为光通信领域提供相关产品。公司经营业绩持续稳定增长，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为30.49%、114.81%。2019-2021 年，公司综合毛利率分别为34.29%、34.57%、33.38%，整体趋于稳定；期间费用率整体呈下降趋势。

　　行业发展及竞争格局：广泛的下游应用领域的快速发展拉动了对机器视觉的需求增长，机器视觉行业将迎来良好的发展机遇。中国已经成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一，机器视觉应用领域持续扩宽，行业发展潜力巨大。预计2020 年至2023 年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，至2023 年销售额将达296.00 亿元。中国机器视觉行业起步较晚，但与国外企业差距正逐步缩小，国内市场集中度有所下降。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月(截至2022 年6 月17 日)静态市盈率为31.01 倍。根据招股意向书披露，选择大恒科技(600288.SH)、华兴源创(688001.SH)、精测电子(300567.SZ)、天准科技(688003.SH)、和深科达(688328.SH)作为可比公司。截至2022 年6 月17 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为47.76 倍，对应2022 年Wind 一致预期PE 为32.59 倍。

　　风险提示：1)产品开发无法满足下游应用需求的风险；2)贸易政策、贸易摩擦带来的境外采购风险。

（文章来源：国泰君安证券）