本期投资提示：

　　AHP 得分——中科环保1.74 分，总分的31.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算中科环保AHP 得分为1.74 分，位于非科创体系AHP 模型总分的31.2%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，中科环保网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0359%、0.0350%、0.0171%。

　　中国科学院背书，建立产业链协同发展优势。中科环保背靠国科控股、中科集团两座大山，一方面充分利用中国科学院丰富的科技资源实现产研协同发展及广泛资源的有效整合，实现创新链、产业链与资本链的有效融合。另一方面，公司积极谋求业务结构优化，打造产业链综合服务能力，创新并形成废弃物处理处置业务发展新业态。公司积极谋求业务结构优化，为政府提供包括生活垃圾转运、处理在内的系统性服务。在项目投资-建设-运营业务模式基础上，公司持续推进相关领域内环保装备销售及技术服务业务协同发展，为我国环境保护领域提供多元化服务。

　　生活垃圾焚烧发电先发优势，技术水平行业领先。公司较早从事生活垃圾焚烧发电产业化，实现危废处理处置领域拓展，据国家统计局数据显示，2020 年公司生活垃圾焚烧发电业务市场占有率为0.96%。公司在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等领域具有相对技术优势。公司对炉排炉技术研发领域进行延伸，实现国际技术国产化创新以及国内生活垃圾焚烧发电项目成功应用。废气处理方面，公司形成了国内领先的填埋气资源化、高值化利用系列成套工艺。此外，公司参与的《废弃物焚烧与钢铁冶炼二恶英污染控制技术与对策》项目荣获2019 年国家科学技术进步二等奖。

　　城镇化进程、乡村振兴政策驱动行业快速发展，行业竞争格局日趋完善。国家发改委、住建部、生态环境部联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，提出“全面推进焚烧处理能力建设，到2023 年基本实现原生生活垃圾‘零填埋’”。受益于技术进步，生活垃圾焚烧发电项目经济效益稳定性得到一定保证、围绕生活垃圾焚烧发电行业的增值服务机会不断涌现。行业进入成熟发展阶段，竞争格局日趋完善。头部企业将借助趋严的监管政策，扩大自身行业优势，产业据此迎来整合发展趋势。

　　营收、归母净利规模低于行业平均，增速高于可比公司均值；毛利率水平、研发绝对支出增速高于可比公司均值。中科环保2019 年-2021 年营收、净利规模相对可比公司规模较小，但二者复合增速分别为58.07%、33.81%，明显高于可比均值。中科环保2019 年-2021年毛利率分别为50.86%、54.59%、28.07%，高于可比公司均值，研发绝对支出复合增长率为59.61%，明显高于可比公司平均。

　　风险提示：中科环保需警惕后续科技创新能力难以匹配技术发展所需、技术授权到期及不具排他性、电价补贴政策变动、生活垃圾进厂量及热值变化引起的盈利能力波动、业务拓展不及预期、项目后续不能按期完成等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）