核心观点：

　　分布式发电成为新能源发展的重要形式，未来仍有很大发展空间。我国分布式光伏累积装机107.5GW(21 年底)，占光伏累计并网容量的35.1%；近年来分布式发展提速，21 年在光伏新增并网容量中占比达53.4%。受益于整县光伏等政策推动，户用光伏在分布式光伏中占比快速提升(20/21 年分别达64.7%/73.8%)，是分布式装机增长的最大支撑。综合国内主流研究机构预测结果，未来我国分布式光伏仍有至少7.5 倍增长空间，农村住房屋顶开发潜力占比约一半。长期来看，发展分布式新能源对于提升中东部地区供电自给率、减少电能远距离传输、抑制电价上涨具有重要意义，持续积极推进其发展乃是大势所趋。

　　分布式新能源消纳压力初现。新能源消纳主要受并网约束和调节约束影响。集中式新能源同时受到并网约束和调节约束影响；分布式新能源所受调节约束更少，但是在并网环节受到配电网的较多约束。目前分布式新能源带来的消纳压力已逐渐显现，根据全国新能源消纳监测预警中心披露数据，19-22Q1 年分布式光伏装机大省山东、河北光伏消纳率下降5pct/1.5pct，呈趋势性下降态势。

　　配网全面改造升级迫在眉睫。整县分布式光伏开发建设主要存在六方面问题：反送电时配电设备和线路过载、电压越限、谐波问题、存在电网(作业)安全隐患、继电保护整定困难、缺乏监测控制手段。分布式新能源在我国中东部地区仍有很大增长空间，为适应分布式新能源高比例接入，亟需对配电网开展系统性改造升级：(1)提升分布式新能源的可观可测可调可控水平；(2)提升配电变压器容量和线路载流能力；(3)抑制分布式新能源造成的电压波动；(4)抑制分布式新能源对配电网电能质量影响；(5)提升配电网控制水平和自愈能力。

　　投资建议。配电网改造关注6 条主线：(1)提升分布式新能源可观可测可控水平，建议关注国网信通、许继电气、威胜信息、良信股份、国能日新。(2)中压配电网有望逐渐采用有载调压变压器或使用电路调压器，建议关注变压器分接开关龙头华明装备。(3)提升配电网控制水平和自愈能力，建议关注继电保护龙头国电南瑞、许继电气，以及一二次融合智能柱上开关龙头宏力达。(4)提升配电网电能质量，建议关注SVG 设备制造商新风光、思源电气。(5)强化分布式新能源并网管理，对逆变器提出更高要求，建议关注德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技。(6)分布式新能源有望逐渐配置储能，建议关注永福股份、派能科技、鹏辉能源。

　　风险提示。分布式新能源建设减速；分布式新能源并网方式改变；中东部地区大型电力用户向三北和西部大规模转移；配网发展方式改变。

（文章来源：广发证券）