我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下，地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。重点推荐纯碱龙头企业三友化工，建议关注高弹性标的双环科技、山东海化、远兴能源、中盐化工、苏盐井神。

　　6 月份纯碱价格高位维持，行业库存持续降低。根据中国氯碱网数据，6 月份国内轻质纯碱均价2886 元/吨(截止6 月26 日)，周均价环比持平，5 月初上涨至2757 元/吨；重质纯碱均价2950 元/吨(截止6 月26 日)，周均价环比持平，5 月初价格上涨至2793 元/吨。春节后，随着贸易商及下游工厂补库需求增加，纯碱行业库存持续下降，根据卓创资讯统计，截至6 月23 日，国内纯碱行业库存39.5 万吨，相比年初的177.0 万吨减少78%。

　　玻璃库存开始下降，稳增长下看好纯碱需求提升。根据百川盈孚统计，2021 年国内纯碱消费量约2600 万吨，其中47%为平板玻璃，17%为日用玻璃，8%为光伏玻璃，28%为其他化工领域，地产相关仍为主要应用场景。我们认为，2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放松可期，有望带动平板玻璃需求增长。根据卓创资讯统计，截至6 月23 日，重点监测省份生产企业浮法玻璃库存为7052 万重量箱，周库存环比-0.73%，库存天数为33.79 天，周同比-0.02天。据隆众资讯，6 月23 日，全国浮法玻璃在产日熔量为17.29 万吨，行业冷修成本较高，集中冷修概率较低。我们认为玻璃日熔量基本维持稳定，当前玻璃库存压力稍缓，看好下游竣工恢复使得玻璃库存下降，玻璃行业格局改善，纯碱需求复苏确定性提升。

　　光伏行业景气度提升，光伏玻璃投产积极拉动纯碱需求增量。光伏景气度高涨，我国一季度光伏新增装机13.2GW，我们预计全年新增装机量可达85GW，随光伏装机量提升，光伏组件产量随之提升，光伏玻璃需求增长，为纯碱需求带来增量。据隆众资讯数据，6 月23 日光伏玻璃日熔量为5.82 万吨。根据国家政策要求，光伏玻璃项目实行听证制度，据我们统计听证会涉及2022 年投产总产能达5.55 万吨/天，当前已投产1.37 万吨/天，我们测算2022 年内光伏玻璃有效产能可达7.1 万吨/天，年产量为1972 万吨，纯碱需求量约为390 万吨(2021 年需求增量约为130 万吨)。在行业扩产积极的情况下，随光伏玻璃生产线陆续点火投产，纯碱需求增量将得到提升。

　　海外化工品价格上涨，价差刺激下纯碱出口超预期。欧洲地区纯碱工艺主要为氨碱法，受到俄乌冲突，天然气价格高企，抬高原料合成氨及燃料动力价格，成本曲线上移，与国内纯碱形成价差，刺激国内纯碱出口量提升。据海关总署数据，2022 年3-5 月份纯碱出口量分别为14.4、15.2 及19.6 万吨，2022 年1-5 月纯碱出口量为65.8 万吨，同比+69%，预计在欧洲高能源价格的背景下，纯碱出口量相较往年有较大提升。我们预计若2022 年6-12 月均出口纯碱15 万吨，则全年出口量可达171 万吨，同比+125%，出口向好提振纯碱需求。

　　行业开工率维持高位，供给短期相对刚性，看好纯碱价格上涨弹性。根据卓创资讯统计，国内纯碱行业6 月份开工率处于83%-88%之间。行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022 年底至2023 年，因此我们预计2022 年内行业产能规模相对稳定，叠加开工率进一步上行空间有限，我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。我们认为，地产修复预期下浮法玻璃大规模冷修概率较小，同时光伏玻璃积极扩产，出口量超预期，需求端边际向好预期增强；同时考虑到国内供给相对刚性，年内提升空间有限，我们看好年内纯碱价格上涨弹性。

　　风险因素：国内下游房地产、光伏需求增长不及预期；浮法玻璃冷修大幅增加；行业供给扩张进度快于预期；上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

　　投资策略：我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。 重点推荐纯碱龙头企业三友化工，建议关注高弹性标的双环科技、山东海化、远兴能源、中盐化工、苏盐井神。

（文章来源：中信证券）