本报告导读：

　　4、5 月积压订单回补是6月出口数据再超预期的主要原因。往后看，由于基数效应，7月出口同比增速仍有进一步上冲的可能，出口韧性维持1个季度左右，但整体动能不断走弱，全年出口增速预计5-6%。同时我们提示未来出口盛宴的结束，取决于海外经济下行引发的资本品和中间品出口转弱，快则2022年底，慢则2023年上半年。

　　摘要：

　　展望下半年出口，由于基数效应，7月出口同比增速仍有进一步上冲的可能，但在海外经济动能走弱、衰退预期不断升温的背景下，叠加订单回补效应的基本结束，预计下半年出口动能将走弱，全年出口增速预计为5%-6%，三、四季度出口增速分别约为8.8%和1.4%。结构上，电气设备、汽车、新能源、机械设备等资本品和钢材、铝材等中间品短期仍将是结构性亮点，出行经济相关产品短期维持韧性，耐用消费品将继续走弱。同时，我们提示未来出口盛宴的结束，核心取决于海外经济下行引发的资本品和中间品出口转弱，快则2022年底，慢则2023年上半年。

　　6月出口增速超预期主要由于4、5月积压订单的回补，其中受供应链阻断冲击最大的、产业链复杂的产品出口反弹最明显、韧性最强，我们在5月出口数据点评中就曾提示，6月份出口仍将存在一定的订单回补效应。6 月中国出口同比增速17.9%，前值16.9%。从季节性环比来看，4月出口环比大幅弱于季节性，但5 月在国内物流、供应链改善后，出口环比大幅强于季节性，但由于5月国内物流和供应链尚未完全恢复，因此6 月份出口仍存在一定的订单回补效应。

　　订单回补对出口数据的短期提振作用基本已经结束，对后续出口数据提振作用较小。价格和汇率是支撑目前出口强势的主要原因，出口高增对实际GDP的拉动作用较为有限。2022年二季度出口较一季度环比增长11.3%，已非常接近往年季节性下沿。6月国内供应链和生产已经基本修复至疫情前水平，上海集装箱吞吐量已经基本恢复正常。5月汇率对以美元计价的出口贡献率约为11%，价格为58%，数量为31%。6 月出口预计延续这一格局，因此出口高增，对实际GDP 量的拉动作用有限。

　　出口分产品来看，耐用消费品继续走弱，产业链复杂产品出口改善最明显，出行经济产品短期保持韧性。汽车、集成电路等产业链复杂度较高的产品，前期受疫情冲击和物流、供应链中断冲击最大，5、6 月在疫情和供应链改善后，出口回升最明显且保持较强韧性，但家电、家具、灯具等耐用消费品增速仍然较低。受益于海外疫情缓解后出行活动的增加，纺织服装、箱包鞋靴等出行经济相关产品，出口增速保持较强韧性。

　　在年初出口年度展望中，我们提示设备类产品(电气、机械、运输设备等)将是结构性亮点，这一观点一再得到印证。站在当下，我们依旧认为一至两个季度海外资本开支需求仍然较高，设备类产品出口仍有韧性，但在海外衰退风险不断升温的背景下，我们提示设备类产品、中间品出口“最后的晚餐”可能快则2022 年底，慢则2023 年上半年出现。若海外后续出现衰退或经济大幅下行，中国各类出口产品将明显回落，受损排序：中间品>资本品>耐用消费品>非耐用消费品。

　　进口方面，6月进口增速小幅回落至1.0%。分产品来看，主要进口产品数量增速出现下滑，但价格仍然是进口增长的主要来源，显示内需总体仍然不足。

（文章来源：国泰君安证券）