7月14日，知名老牌私募重阳投资在线上举行了2022年下半年投资策略展望策略会。重阳投资董事长、首席经济学家王庆，重阳投资联席首席投资官陈心，重阳投资战略研究部主管寇志伟和重阳投资基金经理、高级策略师谭伟就下半年的宏观环境、投资策略进行了分析和展望，并逐一回答了投资者关心的海外衰退、成长赛道过热等问题。

　　重阳投资成立于2009年，是国内最早成立的私募管理人之一，穿越多轮牛熊后，重阳投资以稳健的投资风格被投资人所熟知。

　　站在当下，重阳投资认为，此次美国的经济衰退主要由通胀和货币政策紧缩引起，但衰退幅度可控。与此同时，当前市场风险溢价已明显回落，但仍大幅高于历史均值，说明整个市场处于相对便宜的状态，因此重阳投资的仓位提高到了中高水平。

　　对于后续的投资机会，重阳投资核心团队表示，将会重点关注三类机会：一是未被市场充分关注的细分行业成长股，二是估值回到合理区间的核心资产，三是传统行业的一些龙头企业。

　　股市的扰动因素正边际改善

　　问：在上半年突发事件频发的市场中，重阳是如何操作的？

　　陈心：我们在做2022年投资策略展望时，判断政策转向稳增长，经济有望企稳回升，股市会有一个相对好的表现。但年初以来，美国通胀水平超预期，美联储加息节奏加快，乌克兰危机爆发等情况陆续出现，重阳迅速调整了应对战术，不仅在2月下调仓位，还在组合上偏向于防御品种，此后市场持续调整，我们进一步下调了仓位上限。

　　5月初，我们认为市场风险的释放已经比较充分，结构性机会相当显著，因此果断上调了仓位指引，虽然6月市场有所反弹，但是至今我们仍是谨慎乐观的，还进行了小幅加仓。

　　王庆：重阳历史上也会做风险敞口的调整，但都是低频的，过去6个月做了3 次明显调仓动作，主要是由于遇到了非常罕见的多重突发事件。当前我们的仓位又提到一个中高水平，反映了重阳对后市仍然保持相对乐观的判断。

　　问：相对乐观背后的逻辑是什么？

　　寇志伟：上半年对市场形成压制的因素正在逐步改善。首先，疫情逐步得到控制；其次，6月份无论是商品房的销售，还是土地出让金的情况都出现一定改善，后续房地产市场的情况大概率会好于上半年；最后，近期大宗商品价格出现明显回落，对于以制造业为主的经济体来说是利好，而且从数据来看，中国的贸易条件正在逐步回升。因此，当下可以保持适度乐观。

　　问：展望下半年，有哪些潜在的风险？

　　寇志伟：最大的风险来自于海外的衰退，不过此次美国的经济衰退主要是高通胀引起的，海外和中国目前并没有特别高的金融杠杆，因此由通胀和货币政策紧缩引起的衰退幅度是可控的。

　　另外，下半年中国经济最要重要的支撑之一是基建投资。从数据来看，政府债券的净融资额在5-6月份实现大幅上升，而且企业中长期贷款在5月份和6月份也有了明显回升，可见基建投资对于整个经济的支撑作用正逐步显现。

　　关注三类投资机会

　　问：站在当下，A股市场的估值还便宜吗？

　　寇志伟：A股市场的股权风险溢价在4月份一度升至历史高位，近期A股市场和港股市场表现出较强韧性，风险溢价明显回落，但仍大幅高于历史均值，说明整个市场处于相对便宜的状态。

　　从风险偏好来看，目前市场整体的风险偏好水平已经回到了历史均值的中性区间，但结构上分化很大，热门赛道局部出现了一些过热迹象，这样的市场结构给了投资者很多挖掘个股的空间和机会。

　　问：在结构性机会充裕的背景下，重阳看好哪些投资机会？

　　谭伟：重阳的一个特点是逆向投资，我们往往会去提前挖掘当前市场关注度不太高的机会。具体来看，后续布局更偏向于三类投资机会。

　　一是未被市场充分关注的细分行业成长股，在经济增速承压的背景下成长更加稀缺，尤其是很多符合“专精特新”特征，营业收入和宏观经济波动弱相关，但可能受益于原材料成本降低的高质量成长股。

　　二是估值回到合理区间的核心资产，如受短期政策变化影响但内在资质优秀的港股互联网龙头公司，受全球流动性收紧冲击的龙头生物医药公司以及其它个别行业龙头，在短期负面因素解除后存在明显的估值修复机会。

　　三是传统行业的一些龙头企业，由于此类企业经营比较稳定，能够较好地抵御宏观环境的不确定性，是投资组合中抗风险的有效补充，而且这类公司本身股息比较高，在不确定的环境里下跌空间有限，如油气资源、金融、地产、钢铁等行业龙头。

　　王庆：回过头来看，港股的调整可以分为上半场和下半场，上半场调整主要源于事件性扰动，下半场，港股走势与美国纳斯达克的趋势是一致的，调整最重要的原因是全球流动性的收紧。但有迹象表明，流动性的收紧在资产价值的层面上来讲大概率已经到末期。后续随着政策因素的改善，港股科技股总体上具备配置价值。

　　有望迎来戴维斯双击？

　　值得注意的是，在线上交流的最后，王庆对后市提出了一个更为乐观的猜想。

　　王庆表示，回顾过去，股票市场经历了一个戴维斯双杀。首先估值压缩，其次是业绩下跌。其中估值压缩的主要原因是流动性的收缩，而流动性收缩的主要压力来自于美国利率的上升；业绩下挫的主要原因则是疫情的短期扰动和房地产市场的调整。

　　但是展望未来，如果美国通胀到今年年底或者明年初触顶下行，那么美联储加息会告一段落，美国长期国债收益率会下行。目前其实已经有些迹象，这种情况对于新兴市场国家的流动性环境无疑是有利的。与此同时，后续随着各种扰动因素的改善，上市公司业绩会进入一个更明朗的上行周期。

　　“上述两种可能性如果共同作用，A股大概率就会经历一个戴维斯双击的过程。如果这一猜想正确，那么一定是越早布局收获越大。而且即使这一猜想没有实现，鉴于市场前期调整，当前时点也不需要太悲观。”王庆坦言。

（文章来源：上海证券报）