燃料电池双极板制造龙头公司

　　治臻股份深耕金属双极板多年，技术、客户、市占率行业领先

　　燃料电池双极板制造龙头公司

　　治臻股份(全称：上海治臻新能源股份有限公司)是一家专门从事燃料电池金属双极板研发、制造、销售及相关技术服务的国家级高新技术企业，于2021年入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

　　公司成立于2016年，于2022年6月30日在上交所官网刊登科创板IPO招股说明书，首发拟募集12.21亿元，新增不超过1070万股，不低于发行后总股本的25%。

　　治臻股份于2016年研制出第一代金属双极板，专注全流程核心技术研发，推动金属双极板批量化推广应用，到2021年为止已进入捷氢科技、新源动力等国内主流电池电堆及系统企业，放量供应金属双极板。2021年，治臻股份在金属双极板产品市场占有率超过50%。

　　金属双极板为公司核心业务，主要应用于新能源汽车燃料电池领域

　　治臻股份经营采取直销模式，下游客户主要为国内主流的电堆及系统生产商、汽车主机厂及行业内相关科研机构等，公司营业收入主要来自金属双极板。

　　现阶段产品主要应用于新能源汽车燃料电池领域，公司已研制出PEM电解槽及其使用的金属双极板，将产品与服务逐步向水电解制氢储能领域推广。

　　营业收入快速增长，金属双极板毛利率存在波动

　　燃料电池双极板制造龙头公司

　　公司营业收入保持较快增长态势，2020年营收相对2019年增长153.08%，2021年营收相对2020年增长221.02%，主要原因为燃料电池终端应用需求抬升、金属双极板市占率提升以及苏州治臻一期工程的建成投产。

　　股份支付导致公司2019、2020两年归母净利润亏损较大，2019 年、2020 年合计确认的股份支付金额分别为 587.42 万元、12,752.55 万元。

　　金属双极板生命周期进入成本快速下降的成长期，产品价格下降，同时公司规模效应显现，单位固定成本下降，从而导致2019-2021年间金属双极板业务毛利率的波动。而技术开发业务存在一定壁垒，公司议价能力较高，毛利率维持在较高水平。

　　下游氢燃料电池、整车企业入股治臻股份，实际控制人控制37.74%股权

　　燃料电池双极板制造龙头公司

　　治臻有限于2016年由上海氢捷和上海交大技术转移中心共同出资设立，2021年变更设立股份公司。

　　治臻股份设立时引入富瑞特装和上汽集团两家产业链下游氢燃料电池及整车制造企业成为治臻股份的战略投资者。

　　核心技术人员为上海交大背景，技术研发能力国际先进

　　公司实际控制人及核心技术人员是国内较早专注于燃料电池金属双极板研究的技术团队，其中董事长陈关龙曾任上海交大机械与动力工程学院教授，董事、总经理蓝树槐为上海交大博士，曾任上海交大助理研究员，董事、首席科学家彭林法现任上海交大机械与动力工程学院博士生导师、研究员。

　　国际同行燃料电池金属双极板主要采用“三板结构”，采用钛基材或不锈钢基材加贵金属涂层，材料成本高昂，制造工艺成本高。公司研发融合“两板三场”构型、不锈钢基材加低成本纳米复合涂层的金属双极板技术路线，显著降低金属双极板体积和重量，提升燃料电池比功率密度，降低生产成本，形成了具有国际竞争力的燃料电池双极板技术

　　公司研发专注金属双极板领域，镀膜技术研发存在亮点

　　公司专注于金属双极板领域，自成立以来，多数专利均分布于燃料电池及部件技术领域，不断巩固强化自身优势。

　　公司的金属双极板多元素复合纳米涂层结构，综合利用PVD、CVD、PECVD等工艺方法进行生长，公司在镀膜技术领域也取得多项专利，专利数量领先于业内其他企业。

　　营收相比同业可比公司增长迅速，毛利率水平位于可比公司水平范围内

　　公司毛利率虽有下降，仍位于同业公司毛利率水平范围内。亿华通产品定价较高、成本控制较为稳定，但随着行业市场的竞争发展，销售定价有所下降，导致毛利率有所下降。巴拉德开始燃料电池业务时间较早，经历较长的产业化周期，毛利率相对适中，2021年度受劳动力、 运费等供应链成本上涨影响，毛利率有所下降。

　　亿华通和巴拉德销售、管理、研发和财务费用率整体处于高位，拖累净利润水平

（文章来源：光大证券）