6 月留抵退税和疫情冲击因素逐渐消退，财政收入端和支出端增速均有明显回升，但土地出让收入仍在深度下行。若保持支出目标不变，我们测算全年可能面临1.4-2.4 万亿收支缺口，但实际影响可能仅有万亿左右规模；我们预计后续会有新的增量财政政策落地，以支撑经济持续复苏。

　　摘要：

　　6月一般公共预算收入增速继续触底回升，留抵退税和疫情冲击因素逐渐消退。其中，非税收入较税收收入反弹力度更大；绝大部分税种同比降幅收窄或增速提升，国内增值税、消费税、个人所得税改善最为明显。

　　6 月一般公共预算支出增速小幅反弹。民生类和基建类支出较上月分别提升3.7 和2.6 个百分点；随着疫情好转卫生健康支出增速回落。

　　6 月政府性基金跌幅再度扩大，上半年收入进度为历年最低。土地成交价款和地方土地出让金收入均创单月历史新低，部分收到基数干扰，土地交易市场仍难言企稳。

　　6 月政府性基金支出继续提速，上半年支出进度处于历史上较快水平。6 月专项债发行规模接近1.4 万亿，是支撑政府性基金支出的主要力量。

　　若全年财政“两本账”支出强度保持不变，则全年可能出现1.4-2.4万亿收支缺口，其中一般公共预算缺口3800 亿，政府性基金缺口1-2 万亿；但考虑到政府性基金“以收定支”，收入下滑必然带来相关支出的降低，财政少收的影响可能最终不及万亿规模。

　　8000 亿政策性银行信贷额度和3000 亿政策性金融工具基本能够弥补部分资金缺口，若下半年经济复苏不达预期，可能会有更多增量财政政策落地：

　　1)下半年基建投资的主要矛盾不在于总量意义上的缺资金和缺项目，而在于财政收入下滑造成的基建项目资本金短缺，若财政两本账少收均用作项目资本金，则最大缺口在3400 亿左右，基本能通过3000 亿政策性金融债来弥补；2)下半年财政增量对经济复苏和社融运行的影响相对会更加重要，关注7 月底的政策表态。

（文章来源：国泰君安证券）