上半年财政节奏：“减收”、“增支”、“加快节奏”。 今年以来，国内经济受制于三重压力，稳增长财政政策发力明显。“减收”、“增支”、“加快节奏”的稳增长政策是上半年财政政策的重心。

　　“减收”：加强对于市场主体与就业的支持。上半年财政减收主要体现在减税降费力度加大。2022 年全年预计新增减税降费2.5 万亿，较去年的1.1 万亿增加1.4 万亿。截至6 月国家税务总局显示，全国已累计新增退税减税降费及缓税缓费超2 万亿。减税降费带来上半年财政收入增速进一步下行，中央和地方均降速。

　　“增支”：稳投资、促销费。今年财政“两本账”支出预算12.8%，仅次于2020年13.2%。从上半年财政数据显示，上半年累计公共财政支出完成全年进度48%，与去年基本保持平衡，较2020 年增长1.3 个百分点，政府性基金支出进度完成39%，较去年增加近8 个百分点，较2020 年增加3.6 个百分点。从结构上看，基建类支出持续保持较高增速增长。

　　“加快节奏”：上半年新增专项债3.41 万亿，完成全年进度93.3%。其中一季度完成新增专项债1.3 万亿，是去年一季度的49 倍。二季度完成新增专项债2.1 万亿，是去年二季度的2.1 倍。

　　二季度经济受疫情影响严重，5 月起政策应出尽出，6 月稳增长政策加码，6 月当月共新增1.37 万亿创纪录专项债、月初调增8000 亿政策性银行信贷、月末国常会增加3000 亿政策性金融工具作项目资本金。在如此强烈的政策驱动下，二季度经济数据表现仍比较一般。

　　关于下半年增量政策的观测：5 月起市场对于发行特别国债、提高赤字率等增量财政政策工具持续关注及讨论。6 月在中期报告中，我们强调在6 月初调增政策性银行8000 亿信贷后，特别国债的可能性进一步下降。站在当下，上半年经济数据公布后，我们认为下半年经济面临下行压力仍存在，国内经济受全球经济回落、通胀高位、欧美加速收缩、国内消费者信心不足、地产销售重回低谷等等影响，下半年稳增长政策将持续发力。对于增量政策工具我们预判可能会有特别国债或下半年提前发行2023 年专项债。增量财政政策的观测时点可以看7 月底政治局会议以及8 月初人大常委会。

　　风险提示：国内疫情扩散，海外政策加速收紧

（文章来源：招商证券）