内容提要：

　　二季度GDP 同比增长0.4%，预期增长1.1%，前值增长4.8%；6 月工业增加值同比增长3.9%，预期增长4.5%，前值增长0.7%；1-6 月固定资产投资累计同比增长6.1%，预期增长5.9%，前值增长6.2%；6 月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期下降0.5%，前值下降6.7%。

　　二季度GDP 增长放缓较多，主要是疫情对消费与服务业冲击较大，部分地区工业生产也受到一定影响。二季度后半期，疫情得到控制、物流逐步畅通、复工复产力度加大叠加出口加速等因素推动产需加快恢复。

　　疫情得到控制，多数商品消费加速修复。当前消费复苏更多的积极因素显现，疫情冲击缓和、就业压力缓解、居民收入增速回升、消费刺激政策接连出台等有利于消费转暖。不过，居民的谨慎预期依然较强，未来仍然需要政策进一步稳定消费者信心。

　　固定资产投资好于预期。其中，基建投资压舱石作用凸显，未来仍有上升空间；制造业投资稳中有升，市场信心有所恢复；房地产投资仍在探底，销售边际好转但尚未企稳。

　　总的来看，二季度或是全年经济底部，随着稳增长政策的逐步落地落实，经济增长动力持续恢复。由于上半年GDP增长2.5%，在既不大水漫灌又能较好实现稳增长稳就业的目标的情况下，全年保4 争5 的现实可能性更大一些，对应的三四季度GDP 要进一步提高到6%左右或更高。考虑到当前外部不稳定不确定因素增加，国内疫情影响还没有完全消除，需求收缩与供给冲击问题尚存，未来仍需要政策呵护稳固经济持续恢复的基础。

　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

（文章来源：国开证券）