6月开始A股市场加速反弹，基本收回了3月以来的跌幅；而10年国债收益率回到2.8%水平，为2022年以来窄幅波动的上沿。市场风险偏好的回升，除了反映对经济复苏的乐观预期外，还体现了对货币政策保持宽松的预期。

　　我们认为，下半年资本市场面临的内外部环境总体趋于改善。随着海外从“滞胀”交易向“衰退”交易过渡，上半年中国相较海外经济增长弱势、货币宽松受阻、人民币汇率大幅贬值的状况，有望得到改善，从而有利于股市进一步展开反弹，债市也可在调整后逢低布局。不过，下半年仍存三大值得关注的问题，可能对货币宽松、经济增长、风险偏好形成阶段冲击，有必要对相关领域保持关注。

　　一、通胀存在冒头风险。我们对下半年通胀形势的基本预测是：通胀压力总体可控，对货币政策的掣肘不强。但下半年通胀从三个方面有“冒头”的可能性。一是，6月下旬以来，猪肉价格出现快速攀升，引起市场对通胀的担忧。若能繁母猪的实际去化程度被低估，导致猪肉价格以偏快节奏上涨，则猪价对CPI(居民消费价格指数)同比的拉动可能强于中性估计。二是，原油价格6、7月份回落后，三季度存在再度攀升的可能性，形成“猪油共振”局面。如果以7月8日ICE(洲际交易所)布伦特原油期货远期合约价格作为中性估计，原油价格从目前107美元/桶温和回落至年末的约94美元/桶，那么下半年原油价格同比增速将明显下移，帮助平抑猪价上涨的影响。但是，考虑到当前全球原油供给紧张问题尚无明显缓和迹象，而三季度全球出行旺季明显增量，加剧原油供给缺口。若下半年国际油价再度回到120-130美元/桶区间，则油价同比增速将保持在高位，从而与猪价形成共振。三是，下半年PPI(生产者价格指数)向CPI进一步传导，可能加大核心CPI同比上扬的幅度。“猪油共振”与核心CPI上行的组合，可能会对货币宽松形成掣肘。

　　二、外需存在收缩风险。4月国内疫情冲击过后，中国出口重新展现出了韧性。由于发达国家出口市场份额普遍明显下降，目前中国出口的市场占有率仍然保持着优势。不过，中国出口面临的外需收缩压力或将较快凸显：一方面，价格因素对全球以及中国出口的贡献度已偏高；另一方面，作为外需主要来源的欧美进口需求已处于下行通道。中国多数中游装备制造行业和部分下游劳动密集型行业的出口占营收比重较高，若后续外需明显减弱，则可能冲抵大宗商品价格下挫下成本压力缓和的积极影响，造成这些行业的盈利乏力改善。

　　三、欧债危机风险再起。欧洲是俄乌冲突影响的重灾区，近期高通胀与货币政策收紧，使得“欧债危机”再爆发的风险不容小觑。若下半年一旦“欧债危机”风险再起，会对中国资本市场带来冲击。回顾上一轮欧债危机期间的资本市场表现可见，中国资本市场运行虽以内部环境为主导，但外围市场巨震仍然对市场风险偏好造成明显冲击。在欧债危机期间的前两波美股剧烈调整的过程中，上证综指均同步出现大幅下跌。

　　当前，中国资本市场“以我为主”的方向没有发生变化，下半年中国经济若能加快复苏，则是股票市场进一步反弹最大的支持因素。不过，若外围环境出现剧烈调整，叠加海外经济下行对中国外需的下拉显现，那么可能对中国市场的风险偏好造成阶段冲击，对此仍需密切关注。

　

（文章来源：中新经纬）